МНЕНИЕ: Ozon в 2022 году потребуется SPO для поддержания темпов роста - Универ Капитал

Ozon отчитался за 1 полугодие 2021 года. При анализе отчетности такой компании, как OZON, важно учитывать, что эмитент является быстрорастущим. Рост и завоевание лидерства на рынке идут за счет убытков как на уровне чистой прибыли, так и по EBITDA. Что для консервативных инвесторов, конечно, неприемлемо. Но если принять ситуацию, когда рост финансируется за счет привлеченных от IPO денежных средств, а главное для новых акционеров, зашедших в компанию в конце 2020 года на IPO – это темпы роста, то ситуация отличная. OZON растет опережающими темпами как маркетплейс. GMV — Gross Merchandise Value т.е. суммарная стоимость всех товаров или услуг, которые были проданы на маркетплейсе сторонними продавцами, растет опережающими прогнозы компании темпами. GMV за весь 2018 год составлял 42 млрд рублей, а только за 2 кв 2021 года составил 89 млрд рублей. А по прогнозам компании, за весь 2021 год GMV составит 415 млрд рублей. То есть., по этому показателю рост будет в 10 раз за 3 года – с 2019 по 2021. Этот рост достигается за счет опережающих инвестиций в склады и логистические центры, и требует расходов уже сейчас, в то время, как доход от оборота будет получен позже.

Поэтому, по нашим расчетам, при сохранении текущего соотношения доходов/расходов к GMV, чистый убыток по итогам 2021 года может составить 56 млрд рублей. Учитывая, что 2020 год завершился с чистым убытком в 22,3 млрд руб, можно ожидать, что капитал, полученный на IPO в конце 2020 года (около 1 млрд USD), будет полностью израсходован к концу 2021 года. И в 2022 году понадобится SPO поддержания темпов роста. Исходя из капитализации в 680 млрд OZON оценивается в 1,6 к ожидаемому GMV 2021 года. Что достаточно справедливо, если не учитывать, что OZON не собирается останавливаться на достигнутом и можно ожидать удвоения GMV и в 2022 году, что уже дает недооценку к текущей капитализации, которая должна быть выкуплена рынком перед ожидаемым SPO.