МНЕНИЕ: Beluga Group нарастит выручку за 1 полугодие на 14% - Альфа- Банк

Beluga Group завтра представит финансовые результаты за 1П21 по МСФО и проведет телефонную конференцию. Согласно нашему прогнозу, чистая выручка вырастет на 14% г/г на фоне благоприятного продуктового микса и роста продаж в магазинах «ВинЛаб».

В то же время, мы ожидаем рост EBITDA на 12% при почти неизменной рентабельности EBITDA г/г – улучшение рентабельности благодаря более премиальному продуктовому миксу, вероятно, будет нейтрализовано новыми наймами сотрудников в связи с расширением сети «ВинЛаб». Это полностью соответствует стратегии 2021-24 и нашим ожиданиям неизменной рентабельности EBITDA г/г по итогам 2021П.

Акции повысились в цене на 44% с 19 июля (когда мы начали анализ компании) и на 23% с момента SPO 9 июня (против роста индекса Московской биржи соответственно на 5% и на 1% за аналогичный период). Сейчас акции торгуются по 5,4-4,8x 2021-22П EV/EBITDA, что предусматривает дисконт на уровне 37-41% к акциям AGRO LI и дисконт 59-61% к STCK LN. Наша финансовая модель указывает на то, что при текущих котировках рынок только начал учитывать профиль роста компании и потенциал улучшения рентабельности в ближайшие годы. Мы подтверждаем наш позитивный взгляд на акции компании и видим потенциал роста на уровне 43% с текущих уровней котировок на горизонте одного года.

Кипнис Евгений
Воробьева Олеся
«Альфа-Банк»

— Согласно нашему прогнозу, чистая выручка за 1П21 составит 30 млрд руб., что на 14% выше г/г благодаря: 1) небольшому росту объемов продаж на 1% г/г (хотя и с высокой базы сравнения 1П20, когда рост составил 15% г/г); 2) улучшению продуктового микса (удвоение экспорта в годовом сопоставлении и рост премиальной продукции более чем на 10% на внутреннем рынке); 3) росту продаж сети «ВинЛаб» на 25% г/г (о чем сообщала компания); и 4) плановому повышению цен.

— Согласно нашему прогнозу, 1П21П EBITDA составит 3,7 млрд руб., что на 12% выше г/г при рентабельности 12,4% (-0,2 п. п. г/г). Мы считаем, что доходы от улучшения рентабельности на фоне благоприятного продуктового микса были реинвестированы в наем новых сотрудников в связи с расширением сети «ВинЛаб». Это полностью соответствует стратегии 2021-2024 гг. и нашим ожиданиям на 2021П (наша модель предусматривает неизменную рентабельность EBITDA г/г на уровне 14,5% — для более подробной информации см наш обзор “ Beluga Group (выше рынка): Начало анализа: Уникальная возможность для входа на алкогольный рынок” от 19 июля 2021 г.).

— Мы ожидаем, что чистая прибыль составит 1,1 млрд руб. за 1П21, что на 145% выше г/г. Это вызвано, главным образом, те ми же факторами, что и EBITDA, тогда как мы не ожидаем аналогичный убытков по курсовым разницам как 1П20 (0,3 млрд руб.).