МНЕНИЕ: Дополнительным драйвером для бумаг Новотранс может стать повышение кредитного рейтинга - Синара

ХК Новотранс: Хороший год   

Холдинговая компания «Новотранс», один из ведущих транспортных холдингов России, по итогам прошлого года значительно улучшила показатели кредитоспособности. Несмотря на это, облигации холдинга по доходности сопоставимы с бумагами компаний с более слабым кредитным профилем, что делает их привлекательными для покупки.

Новотранс — один из крупнейших частных операторов железнодорожного подвижного состава в России и СНГ. По итогам 2021 г. компания заняла 9-е место по перевозкам и 11-е по грузообороту в рейтинге крупнейших железнодорожных операторов РФ агентства Infoline. Парк грузовых вагонов составляет выше 25 тысяч единиц, 95% из которых находится в собственности компании. Новотранс располагает собственными ремонтными производствами в Московской, Иркутской, Кемеровской областях и Алтайском крае. Кроме того, ведется строительство вагоноремонтного завода в Ленинградской области и многопрофильного портового терминала LUGAPORT, который должен стать одним из крупнейших в России. Первые отгрузки на терминале ожидаются в 4К22, а выход на полную мощность — в 2024 г. В качестве сильных сторон можно отметить синергию, создаваемую за счет наличия в составе холдинга операторского, вагоноремонтного и стивидорного бизнеса, а также хорошую географическую диверсификацию по регионам РФ. Основным бенефициаром компании является Константин Анатольевич Гончаров.

Хороший год благодаря рыночной конъюнктуре. Выручка за 2021 г. выросла на 20% до 36,6 млрд руб., преимущественно за счет роста ставок аренды полувагонов. EBITDA увеличилась на 80% до 16,4 млрд руб., а рентабельность EBITDA взлетела до 45% против 30% годом ранее. Операционный денежный поток с хорошим запасом перекрывает потребность в инвестициях, что свидетельствует о невысокой потребности в заемном финансировании. Из слабых сторон можно отметить невысокую диверсификацию выручки по направлениям бизнеса: более 70% за 2021 г. приходится на сегмент перевозки грузов, еще 24% формируют услуги по ремонту подвижного состава. С другой стороны, компания немного улучшила диверсификацию по клиентам: на основного заказчика — ТК Евразхолдинг — в прошлом году пришлось 9% выручки против 21% годом ранее.

Долговая нагрузка снизилась. По итогам года общий объем долга почти не изменился, оставшись в размере 17,1 млрд руб. (без учета обязательств по аренде на сумму 4,7 млрд руб.), однако благодаря росту доходов показатели долговой нагрузки значительно снизились. Так, отношение чистый долг/EBITDA сократилось в 2021 г. до 1,3 против 2,4 в 2020 г. В 2П21 компания рефинансировала и погасила часть краткосрочных обязательств, значительно оптимизировав график погашения долга. На конец 2021 г. краткосрочный долг составлял менее 1% от общей суммы задолженности, при этом денежные средства на балансе превышали его в семь раз. Обязательства представлены двумя облигационными выпусками с погашением в 2024 и 2026 гг. (11 млрд руб.), еще 6 млрд руб. приходится на банковские кредиты с погашением в 2023–2026 гг. Отметим, что существуют риски роста долговой нагрузки в связи с необходимостью финансирования строительства терминала LUGAPORT в размере около 46 млрд руб.

Доходность облигаций компании пока не отражает улучшения показателей кредитоспособности. Облигации ХК «Новотранс» серии 001P-02 в последние дни торгуются с доходностью чуть выше 12% годовых к погашению в апреле 2026 г., что соответствует спреду к ОФЗ порядка 350–370 б. п. Такой спред значительно шире по сравнению с показателем других транспортных компаний, имеющих сопоставимый кредитный рейтинг, и в целом компаний с аналогичным текущим рейтингом.

Учитывая хорошие кредитные метрики, мы считаем бумаги эмитента привлекательными. Дополнительным драйвером для бумаг может стать повышение кредитного рейтинга в свете улучшения показателей кредитоспособности.