МНЕНИЕ: Дивидендная доходность ТГК-1 за 2021 год может приблизиться к двузначным цифрам - Газпромбанк
ТГК-1 опубликовала отчетность по МСФО за 1П21г и провела звонок для инвесторов. Мы обращаем внимание на следующие моменты.
Увеличение консолидированной выручки за 1П21 на 16% г/г во многом из-за выручки от продажи электроэнергии (+28% г/г) и тепла (+17% г/г), рост которых был частично сглажен сокращением выручки от продажи электрической мощности (-19% г/г).
Рост выручки от реализации электроэнергии обуславливался увеличением ее выработки (+8% г/г) и удорожанием электроэнергии на рынке на сутки вперед (+19% г/г).
Выручка от реализации тепловой энергии увеличилась за счет роста ее отпуска (+12% г/г).
Сокращение выручки от реализации электрической мощности произошло в результате истечения договора на поставку мощности (ДПМ) по блоку 450 мВт на Южной ТЭЦ в конце декабря 2020 г.
Рост консолидированной EBITDA за 1П21 (+11% г/г). При этом увеличение EBITDA оказалось менее значительным, чем рост выручки (+16% г/г) из-за сокращения рентабельности по EBITDA вследствие истечения высокомаржинального ДПМ по блоку 450 мВт на Южной ТЭЦ в конце 2020 г.
Существенное увеличение номинальной чистой прибыли за 1П21 (+14% г/г) во многом благодаря EBITDA. Увеличившаяся чистая прибыль транслируется в рост доходности по чистой прибыли до 18% по итогам 1П21.
Незначительное уменьшение чистого долга (сокращенного на объем выданных Газпрому займов в рамках механизма агрегирования денежных ресурсов Группы) до 1,1 млрд руб. на конец 1П21 (по сравнению с 2,2 млрд руб. на конец 2020 г.) благодаря позитивному денежному потоку в 1П21.
Комментарий. Существенный рост выручки, EBITDA и чистой прибыли в 1П21, несмотря на истечение ДПМ по новому блоку на Южной ТЭЦ, является позитивным фактором для инвестиционной истории ТГК-1. Высокая доходность по чистой прибыли за 1П21 создает предпосылки к тому, чтобы уровень дивидендной доходности по итогам 2021 г. приблизился к двузначным цифрам.Гончаров Игорь
«Газпромбанк»
Однако мы ожидаем, что динамика финансовых показателей во второй половине 2021 года и в 2022 г. окажется сдержанней на фоне более сильной базы 2П20 и истечения ДПМ на трех новых блоках (блок 450 мВт на Южной ТЭЦ, где ДПМ истек в конце декабря 2020 г. и два блока по 180 мВт на Первомайской ТЭЦ со сроками истечения ДПМ в конце 1П21 г и в середине 2021 г.).
На этом фоне мы сохраняем свою нейтральную рекомендацию по акциям ТГК-1, которая во многом объясняется тем, что существенная дивидендная доходность по итогам 2021 г. окажется под давлением через год вследствие истечения упомянутых выше договоров ДПМ.