МНЕНИЕ: Bank of America,JPMorgan Chase: Сильнейшие становятся сильнее - Синара

Мы начинаем анализ акций JPM и BAC с позитивного прогноза. Бумаги потеряли в цене 25–27% и, несмотря на циклический характер сектора, у котировок есть шанс на восстановительный рост. Два крупнейших американских банка выиграют благодаря инвестициям в развитие, отдаче от масштаба и диверсификации. Их доходы увеличатся на фоне роста процентных ставок и кредитования, что при сохранении рисков в американской экономике на сравнительно низких уровнях должно более чем компенсировать снижение доходов инвестбанковского бизнеса.

Коммерческие банки в выигрышной ситуации. Банки выигрывают от роста ставок и кредитования, кредитное качество при этом находится на лучших по историческим меркам уровнях. Американский потребитель сейчас крепко стоит на ногах; депозиты выросли более чем на 40% с допандемийных уровней, а кредитная нагрузка почти не увеличилась (+7,5%). Финансовое положение корпоративных заемщиков также остается хорошим. Это существенно смягчает риски рецессии для американской экономики и возможные последствия экономического спада для банков. Более того, ставка резервирования 154% на конец 1К22 все еще существенно выше уровней 118–131% в 2016–2019 гг. и покрывает неработающие кредиты на 184% (несмотря на роспуск резервов, в результате которого они ниже пикового значения 2020 г. — 218%).

Bank of America Corporation — больше всех выигрывает от роста ставок. Один из наиболее чувствительных к росту процентных ставок банков, BAC также выиграет благодаря некоторому росту кредитной нагрузки. Качество его кредитного портфеля в последние годы остается выше среднего, а объем созданных резервов превышает уровни конца 2019 г. Банку также благоприятствует растущая цифровизация, особенно в рознице, где он обладает одной из сильнейших в США франшиз. Это должно способствовать росту операционной эффективности и повышению отдачи от капитала.

JPMorgan Chase & Co — наращивает доли рынка, инвестируя в развитие. Крупнейший банк США по масштабам и уровню диверсификации продолжает завоевывать доли рынка благодаря эффекту масштаба при отдаче от инвестиций и комплексному продуктовому предложению. В долгосрочной перспективе инвестиции повышают операционную эффективность, и банк демонстрирует высокую по мерам отрасли отдачу от капитала ROTCE 17% в 2017–2021 гг.

Оценка. Несмотря на то что банки процикличны, а мы сейчас находимся в конце цикла с рисками рецессии, мы считаем, что уже произошедшая коррекция достаточна для отражения этих рисков и перенесла мультипликаторы на уровень ~10% ниже многолетних средних. Мы полагаем, что ввиду роста значимости технологий в банковском бизнесе крупнейшие банки станут дополнительно выигрывать благодаря своему масштабу. Мы ждем ежегодного роста прибыли на 6–7% в 2023–2026 гг. после падения (нормализации) в 2022 г. Мы рекомендуем покупать акции BAC и JPM с целевыми ценами $48 и $166 соответственно.