МНЕНИЕ: Дивиденды в РФ - СберИнвестиции

Компании проявляют осторожность в вопросе выплаты дивидендов в 2022 году

В последние 10 лет рост дивидендных выплат в России определялся в основном улучшением финансовых показателей, низкой долговой нагрузкой российских компаний и повышением нормы дивидендных выплат. В 2022 году эти факторы больше не могут способствовать дальнейшему повышению дивидендов.

По состоянию на 31 мая 2022 года лишь десять компаний из индекса МосБиржи объявили о выплате дивидендов (с мая по июль), а еще 15 отказались от выплат или перенесли их. Поскольку многие компании из базы расчета индекса МосБиржи отказываются от дивидендных вы-плат по итогам 2021 года, участники рынка обращают внимание на компании средней и малой капитализации.

В России можно выделить три дивидендных сезона: май – июль (выплаты по итогам предыдущего года), сентябрь – октябрь (за полугодие) и декабрь – январь (за девять месяцев). Промежуточные дивидендные выплаты в 2022 году сейчас под вопросом: компании могут отказаться от них, чтобы поддержать финансовую устойчивость. Во многом это зависит от развития текущей ситуации.

Дивиденды позволяют получить дополнительный доход от вложений в акции на долгосрочную перспективу. Ожидалось, что за 2021 год компании заработают рекордно высокую прибыль, а значит, смогут выплатить рекордно большие дивиденды по итогам года. Тем не менее последние события могут внести значительные коррективы в распределение дивидендов в 2022 году.

До 2022 года дивиденды в России постепенно росли. Общий объем дивидендов от компаний из индекса «голубых фишек» МосБиржи увеличился с 226 млрд руб. в 2010 году до 2,4 трлн руб. в 2021 году (график ниже). Этому способствовали следующие факторы.
     
Рост прибыли компаний, в том числе за счет ускорения инфляции и ослабления рубля примерно с 30 за доллар в 2011–2013 годах до более 60 за доллар с 2015 года.

Сокращение капиталовложений и низкая долговая нагрузка. Для компаний из индекса МосБиржи среднее отношение «чистый долг/EBITDA» в 2021 году составило лишь 0,2 .

Многие российские компании повысили норму дивидендных выплат. Средний объем дивидендов от компаний из индекса МосБиржи вырос с 19% чистой прибыли в 2010 году до 36% – в 2021. Многие компании выплачивали более высокие дивиденды. Например, госкомпании в соответствии с постановлением правительства РФ обязаны направлять на дивидендные выплаты не менее 50% скорректированной чистой прибыли.

В 2022 году ситуация резко изменилась. Российские компании столкнулись с беспрецедентными вызовами, из-за которых факторы, ранее влиявшие на повышение дивидендов, больше не действуют.

Чего ожидать в летнем дивидендном сезоне 2022 года? В 2021 году многие российские компании заработали рекордно высокую прибыль. Тем не менее текущая ситуация может существенно повлиять на выплаты дивидендов по итогам прошлого года (в мае – июле). На 31 мая только 10 компаний из индекса МосБиржи заявили, что точно собираются выплатить дивиденды по результатам 2021 года (таблица ниже). С 1 апреля 2022 года правительство РФ ввело полугодовой мораторий на возбуждение дел о банкротстве. Для продолжения дивидендных выплат и осуществления программ обратного выкупа акций компаниям необходимо отказаться от моратория. Некоторые уже так и поступили, и к 31 мая появилось еще несколько компаний из индекса МосБиржи (например, РусГидро), которые в перспективе могут объявить о выплате дивидендов. НЛМК также отказался от моратория, но решил не выплачивать итоговые дивиденды за 2021 год, а ЛУКОЙЛ перенес решение по дивидендам на более поздний срок. Помимо этого, 24 мая Минфин РФ заявил, что целый ряд российских госкомпаний заплатит дивиденды в размере 50% от чистой прибыли.

Порядок дивидендных выплат стандартный. На основе финансовых результатов компаний советы директоров рекомендуют размер дивидендов по итогам года, а также дату закрытия реестра для получения дивидендов. Далее акционеры должны их утвердить на годовом общем собрании. Как правило, акционеры соглашаются с рекомендацией совета директоров и для многих инвесторов эта процедура носит формальный характер. Для получения дивидендов участник рынка покупает бумагу за два торговых дня до закрытия реестра (последний день для покупки акций с возможностью получения дивидендов называется «отсечка»). После закрытия реестра акционеров котировки акций, как правило, падают на величину дивидендных выплат, а потом постепенно восстанавливаются.
     
     
На 31 мая 15 компаний из индекса МосБиржи объявили, что не будут выплачивать дивиденды по итогам 2021 года или перенесут выплаты на более поздний срок (таблица ниже). В некоторых компаниях менеджмент только дал рекомендации по дивидендам совету директоров, а в каких-то рекомендации уже утверждены акционерами. Некоторые компании вместо дивидендов одобрили обратный выкуп (Глобалтранс). В качестве основных причин для принятия таких решений компании называют неопределенность из-за санкций против российской экономики, потребность в оборотном капитале для обеспечения текущей деятельности, повышенные риски, рост стоимости кредитования и прочее.
     
      Источник: компании, Московская биржа, SberCIB         

Решение отказаться от дивидендов могут принять и некоторые другие компании из индекса МосБиржи. ЦБ РФ 15 апреля рекомендовал банкам и некредитным финансовым организациям отказаться в 2022 году от выплаты дивидендов. Помимо этого, одним компаниям, возможно, предстоит докапитализация, а другие оказались убыточными по итогам 2021 года (Аэрофлот) или исторически не платили дивидендов (VK, Ozon), в связи с чем маловероятно, что они решат выплатить дивиденды.

Поскольку многие компании из индекса МосБиржи отказываются от дивидендных выплат по итогам 2021 года, участники рынка обращают внимание на эмитентов средней и малой капитализации, т. е. второго и третьего эшелона. Ликвидность их акций существенно ниже, чем у компаний из индекса МосБиржи, а волатильность – выше. Тем не менее многие компании средней и малой капитализации решили выплатить дивиденды.

Чего ожидать после дивидендного сезона в 2022 году? Большая часть дивидендных выплат ранее приходилась на май – июль (в это время распределяются дивиденды за предыдущий год): в этот период 2021 года компании из индекса МосБиржи выплатили 60% общего объема дивидендов. Еще по 20% выплат инвесторы получали в сентябре – октябре (дивиденды по итогам второго квартала или первого полугодия) и в декабре – январе (дивиденды по итогам третьего квартала или девяти месяцев), см. график справа. В первой половине 2021 года компании из индекса МосБиржи объявили, что распределят в виде дивидендов 1,9 трлн руб. В летнем дивидендном сезоне 2022 года (по итогам 2021 года), несмотря на отказы от дивидендов некоторыми компаниями, на 31 мая сумма дивидендов уже превышает 2 трлн руб., из которых более 1,2 трлн руб. выплатит Газпром.

Дальнейшие дивидендные выплаты в 2022 году под вопросом. Компании также могут отказаться от распределения дивидендов, чтобы поддержать финансовую устойчивость, хотя многие из них генерируют значительные денежные потоки. Вопрос дивидендных выплат во многом зависит от развития текущей ситуации.