МНЕНИЕ: Роснефть - одна из лучших долгосрочных перспектив роста в российской нефтянке - Финам

Мы делаем ставку на долгосрочную программу развития «Роснефти», строящуюся вокруг масштабного проекта «Восток Ойл». Поддержка государства, участие в проекте международных инвесторов, огромные запасы и премиальное качество нефти позволят проекту успешно реализоваться, а акциям «Роснефти», по нашим прогнозам, очередной раз обновить исторические максимумы.

Мы подтверждаем рекомендацию «Покупать» по акциям «Роснефти» и повышаем целевую цену с 590,8 руб. до 735,4 руб., что предполагает апсайд 33,5%.

Кауфман Сергей
ФГ «Финам»

«Роснефть» — крупнейшая в России и вторая в мире нефтегазовая компания по объемам добычи. Деятельность «Роснефти» охватывает добычу и переработку нефти и газа, сеть АЗС, нефтехимию.

Главный фактор роста — это перспективы развития проекта «Восток Ойл». «Восток Ойл» — масштабный проект в сегменте апстрима, добыча на котором начнется в 2024–2025 гг., а на пике, после 2030 года, может достигнуть 2,3 млн б/с.

За счет масштабной поддержки государства в виде налоговых льгот проект смог получить достаточно высокую оценку — 70 млрд евро при продаже 10% доли нефтетрейдеру Trafigura.

«Роснефть» имеет привлекательную дивидендную доходность для растущей компании. Текущая дивидендная политика предполагает выплату 50% чистой прибыли по МСФО в виде дивидендов. Прогнозная дивидендная доходность по итогам 2021 года составляет 8,5%, что меньше, чем в среднем по сектору, но привлекательно для растущей компании.

Сильной стороной «Роснефти» является крайне эффективный сегмент разведки и добычи. По параметру расходов на баррель добычи углеводородов «Роснефть» в 2020 году стала наиболее эффективной компанией среди международных нефтегазовых мейджоров.

Использование полученных в обмен на активы в Венесуэле 9,6% квазиказначейских акций может дополнительно повысить привлекательность «Роснефти». Скорее всего, данные акции рано или поздно будут потрачены на крупные покупки активов, однако есть вариант и погашения или SPO. В любом случае текущая цена акций «Роснефти», по мнению менеджмента, слишком низкая для реализации пакета.

Оценку «Роснефти» мы разделили на две части — текущие нефтяные активы и проект «Восток Ойл». Существующий бизнес оценивался по мультипликаторам относительно российских аналогов. «Восток Ойл» мы оценили с дисконтом 50% к 70 млрд евро, в которые проект был оценен для сделки с Trafigura. Дисконт отражает риски в реализации проекта, а также премию, которую вынуждены платить стратегические инвесторы (как Trafigura) в таких крупных проектах. По мере строительства дисконт постепенно будет уменьшаться.

Главными рисками для «Роснефти» являются более низкие цены и спрос на нефть, что может уменьшить финансовые результаты компании. Кроме того, относительно низкий спрос на нефть может привести к продлению ограничений добычи в рамках сделки ОПЕК+ на неопределенный срок. Это может стать угрозой для реализации проекта «Восток Ойл», но маловероятно, что РФ согласится на такую сделку, учитывая значимость проекта. Также среди слабостей «Роснефти» можно отметить низкорентабельный сегмент нефтепереработки.