Риск навеса акций ВТБ сохраняется - Альфа-Банк

ВТБ в минувшую пятницу представил финансовые результаты за 2К21 по МСФО. Чистая прибыль составила 85,5 млрд руб. (при 17,7% ROAE), восстановившись почти с нулевой базы 2 вартала 2020 года на фоне сильной динамики основного банковского бизнеса (рост кредитов в сочетании с нормализированным отчислением в резервы и транзакционной активностью), что соответствует отраслевым трендам, тогда как на прочие доходы больше не оказывает негативное влияние списание непрофильных активов. Важно отметить высококачественное опережение консенсус-прогноза на 14% благодаря росту чистого процентного и комиссионного доходов, тогда как отчисления в резервы примерно соответствуют ожиданиям рынка.

Между тем, ВТБ повысил свой прогноз чистой прибыли на 2021 г. на 9% до 295 млрд руб. Акции банка потеряли в цене 11% в сравнении со своими максимумами 5 мая (против роста индекс а Московской биржи на 4% и снижения SBER RX на 1%) на фоне размещения 9,1% акций банком Траст. Сейчас они не выглядят дорогостоящими при 0,55x P/TBV 2021П дисконт 15% к среднему показателю за последние 2 года) и 3,2x Р/Е при ROAE на уровне примерно 16% (18% ROATE) и дивидендной доходности на уровне примерно 12% (что, тем не менее, будет зависеть от уровня достаточности капитала). В то же время отметим что риск навеса акций сохраняется, учитывая, что еще 5,7% акций ВТБ (которые сейчас принадлежат дочерним структурам Банка “Открытие”) могут быть предложены рынку позже, как недавно сообщали СМИ.

Кипнис Евгений
«Альфа-Банк»

Чистый процентный доход вырос на 22% г/г и на 10% к/к в 2Ш1, что на 4% выше ожиданий на фоне роста кредитов (рост корпоративных кредитов на 14% г/г и на 4% к/к; розничных — на 19% г/г и на 6% к/к). ЧПМ немною выросла на 7 6. п. г/г и на 14 6. п. г/г.

Чистый комиссионный доход вырос на 60% в 2K21 с низкой базы 2K20 на фоне транзакционной активности, продажи страховых продуктов и операций на рынках капитала.

Операционные расходы выросли на 9% г/г в 2Ш1, ускорившись с 1% г/г в 1К21 и 2% г/г в апреле-мае. В то же время, учитывая прогноз ВТБ по росту операционных расходов на 2021 г. (-10%), мы можем ожи дать дальнейшего ускорения роста в 2П21.

В итоге операционная прибыль до отчислений в резервы за 2K21 в размере 140,5 млрд руб. (+184% г/г и +9% к/к) оказалась на 9-10% выше нашего прогноза и консенсус-прогноза рынка.

Стоимость риска за 2K21 составила 1% (-90 6. п. г/г и +316. п. к/к), примерно соответствуя ожидания м рынка благодаря восстановлению экономики и сохранению сильного качества кредитов. Коэффициент просроченной задолженности снизился на 0,7 п. п. к/к до 4,8%, тогда как коэффициент покрытия просроченной задолженности резервами вырос на 7 п. п. к/к до 137%.

В результате чистая прибыль за 2 квартал 2021 года составила 85,5 млрд руб. (при ROAE на уровне 17,7%), что на 12-14% выше соответственно нашего прогноз а и ожиданий рынка.

Итоги телефонной конференции:

ВТБ повысил свой прогноз чистой прибыли на 9% до 295 млрд руб. на фоне повышения прогноз а по росту рынка кредитования (+10-12% в сегм енте корпоративных кредитов и +18-20% — в сегменте розничных кредитов), ЧПМ (3,7% против предыдущих 3,5%) и комиссионного дохода (20% г/г против предыдущих 10% г/г);

В то же время ВТБ пока не видит причин для повышения прогноза чистой прибыли на 2022 г. (на уровне 310 млрд руб.), так как недавнее повышение процентных ставок (и некоторое повышени е, которое ожидается в этом году), вероятно, будут оказывать давление на ЧПМ через повышение стоимости депозитов;

ВТБ нацелен на N20 CAR на уровне 12% к концу 2021 г. против 12,4% в 1П21, учитывая ожидания роста кредитов и регуляторное ужесточение. Менеджмент подтвердил планы выплатить 50% чистой прибыли за 2021 г. в качестве дивидендов, хотя и планирует произвести выплаты двумя траншами (в ЗК и 4K21) с тем, чтобы не нарушать требований ЦБ к достаточности капитала.