Дивидендная доходность ВТБ за 2021 год может составить почти 12% - Атон

Результаты за 2К21 по МСФО: солидные показатели, повышение прогноза на 2021, ожидаемая дивидендная доходность почти 12%

ВТБ представил хорошие результаты за 2К21 по МСФО – чистая прибыль превысила наши оценки и консенсус-прогноз на 15%, в целом за счет повышения чистого процентного дохода и чистого комиссионного дохода. Прогноз по чистой прибыли на 2021 повышен до 295 млрд руб. с 270 млрд руб., при этом прогноз по чистой прибыли за 2022 остается без изменений – 310 млрд руб.

Дивидендная доходность по обыкновенным акциям за 2021 видится в районе 12%, но дивиденды могут быть разделены на две квартальные выплаты из-за невысоких коэффициентов достаточности капитала, которые по-прежнему остаются ахиллесовой пятой банка.

ВТБ торгуется со скорректированным на привилегированные акции мультипликатором P/E 2021-2022 2.9x/2.85x и скорректированным мультипликатором P/TBV 0.56/0.5x при нормализованном долгосрочным показателем RoE на уровне 15%. Мы подтверждаем наш рейтинг ВЫШЕ РЫНКА по акциям банка. С приближением очередного дивидендного сезона мы ожидаем роста числа инвесторов и более пристального их внимания к бумаге.

Хорошие результаты за 2К21 по МСФО. Во 2К21 ВТБ заработал 85.5 млрд руб. чистой прибыли (годом ранее было всего 2.1 млрд руб.), а рентабельность капитала составила 17.8% (против 0.5% во 2К20); в 1П21 чистая прибыль подскочила в 4 раза до 171 млрд руб. (RoE на уровне 18.5%) на фоне быстрого подъема экономической активности после снятия режима изоляции, вызванного пандемией COVID-19. Чистая прибыль за квартал превзошла консенсус-прогноз на 15% в целом за счет большего, чем прогнозировалось, увеличения чистого процентного дохода и чистого комиссионного дохода. Чистый процентный доход вырос на 21% г/г до 160 млрд руб. (за 1П21 на 21% г/г до 306 млрд руб.), что обусловлено ростом чистого кредитования до 12.9 трлн руб. (+15% г/г, +5% с начала года) и стабильной ЧПМ на уровне 3.9% (в 1П21 – 3.8%). Чистый комиссионный доход показал рост на 60% г/г до 46 млрд руб. (за 1П21 – на 38% г/г до 84 млрд руб.) под влиянием растущей деловой активности. С учетом хороших результатов 1П21 по МСФО и позитивного прогноза на 2П21, ВТБ повысил прогноз по чистой прибыли на 2021 до 295 млрд руб. с 270 млрд руб., а прогноз на 2022 подтвержден на уровне примерно 310 млрд руб.

Качество активов. По сравнению с предыдущим годом объем кредитования увеличился на 5%, в том числе кредиты физическим лицам показали рост на 10.8%, кредиты юридическим лицам – на 2.2%. Доля неработающих кредитов значительно снизилась до 4.8% с 5.1% во 2К20 – это минимальный уровень за всю историю ВТБ. Банк снизил объем отчислений в резервы до 32 млрд руб. (-42% г/г), при этом стоимость риска составила 1.0% против 1.9% во 2К20 и 0.7% в 1К21. Уровень покрытия неработающих кредитов вырос до 137% — максимальный уровень за последнее десятилетие. Банк подтвердил прогноз по стоимости риска на 2021 на уровне около 1.0% или ниже, повысил прогноз темпов роста кредитов юридическим лицам в 2021 до 10-12% (с 5-7%), прогноз темпов роста кредитов физическим лицам – на 18-20% (с 12-14%). Банк планирует расти впечатляющими темпами выше среднего уровня по сектору, что должно ускорить рост процентных доходов в будущем.

Капитал и прогнозы по дивидендам. Коэффициент общей достаточности капитала у ВТБ постепенно улучшается (+60 бп с начала года) и достиг 12.4% (минимальный установленный уровень – 11.5%). Положительную динамику обеспечило размещение в этом году нескольких выпусков субординированных облигаций на сумму 135 млрд руб. Вместе с тем коэффициент достаточности базового капитала 1-го уровня (CET1) снизился на 40 бп с начала года до 8.5% (минимальный установленный уровень составляет 8.0%) – это тревожный сигнал. Невысокие коэффициенты достаточности капитала остаются ахиллесовой пятой банка. Тем не менее ВТБ подтвердил планы по сохранению коэффициента дивидендных выплат на уровне 50% в 2021 и далее. В этом случае банк выплатит дивиденды за 2021 на сумму около 150 млрд руб., в том числе около 75 млрд руб. по обыкновенным акциям (0.00567 руб. на акцию), что соответствует дивидендной доходности на уровне почти 12% – это весьма привлекательный уровень, который должен поддержать котировки банка. Учитывая невысокие коэффициенты достаточности капитала, ВТБ рассматривает возможность разделения дивидендов на две квартальные выплаты, что, на наш взгляд, вполне целесообразный шаг, который поможет сгладить дивидендный гэп.

Оценка. Исходя из представленной отчетности и обновленного прогноза на текущий год, ВТБ торгуется с мультипликаторами P/E 2021-2022П (скорректированными на привилегированные акции) 2.9x/2.85x и скорректированными мультипликаторами P/TBV 2021-2022П 0.56/0.5x при нормализованной долгосрочной рентабельности собственного капитала в 15%. Текущая оценка достаточно низкая и может объясняться невысокими коэффициентами достаточности капитала и долгосрочным риском пересмотра дивидендной политики в пользу наращивания капитала в случае потенциального резкого экономического спада. Вместе с тем, на наш взгляд, банк в долгосрочной перспективе способен обеспечить рентабельность RoE на уровне 13-15%, а при уровне 18% его справедливый целевой мультипликатор P/TBV должен составлять 0.7-0.8x, что предполагает потенциал роста по сравнению с текущей ценой.

Таким образом, мы подтверждаем наш рейтинг ВЫШЕ РЫНКА для акций банка. Мы считаем, что с приближением нового дивидендного сезона можно ожидать роста числа инвесторов и более пристального их внимания к ВТБ.