Позитивный взгляд на Энел Россия подкрепляется ожиданиями хороших дивидендов в ближайшие годы - Газпромбанк

«Энел Россия» опубликовала результаты за 1П21 по МСФО и провела телефонную конференцию. Отчетность указывает на следующие основные моменты: 1) ожидается снижение EBITDA (-29% г/г) в связи с истечением срока действия ДПМ для новых тепловых энергоблоков в конце 2020 г.; 2) стабильная динамика выручки (+3% г/г), поскольку отрицательный эффект от истечения ДПМ был сглажен ростом дохода от реализации электроэнергии (+25% г/г), обусловленным повышением объемов генерации и цен. Компания подтвердила прогнозы на 2021 г. по EBITDA (~7,5 млрд руб.), чистой прибыли (~3 млрд руб.) и дивидендам (3 млрд руб., или 0,085 руб./акц., выплата в 2022 г.). Мы повышаем целевую цену «Энел Россия» до 1,0 руб./акц. и поднимаем ее рейтинг до уровня «ЛУЧШЕ РЫНКА». Помимо прочего, новый рейтинг эмитента подкрепляется ожиданиями хороших дивидендов в ближайшие годы с потенциальной доходностью выше 10%, поскольку истечение срока ДПМ в тепловой генерации может быть компенсировано аналогичными договорами в сегменте ветровой энергетики.

Выручка стабильна: рост доходов от электроэнергии компенсирует последствия истечения срока ДПМ. Как и в 1К21, на выручку в 1П21 влияли разнонаправленные факторы. Доход от реализации мощности снизился на ~35% до 4,7 млрд руб. в связи с истечением срока действия ДПМ для новых тепловых энергоблоков Невинномысской и Среднеуральской ГРЭС в конце 2020 г. С другой стороны, доходы от реализации электроэнергии выросли на ~25% г/г до 14,9 млрд руб. на фоне увеличения генерации (+13% г/г) вкупе с повышением средней цены на РСВ. Наращивание генерации в сравнении с прошлогодним уровнем было в значительной степени обусловлено ростом спроса на электроэнергию в сочетании с нормализацией конкурирующего предложения гидроэлектростанций.

EBITDA снизилась ввиду истечения срока высокодоходных тепловых ДПМ. Несмотря на небольшое увеличение выручки, EBITDA в 1П21 снизилась на ~29% г/г до 4,0 млрд руб., поскольку рентабельность растущих доходов от реализации электроэнергии была существенно ниже, чем у доходов по истекшим ДПМ.

Чистый долг продолжает расти на фоне дальнейших инвестиций в ветроэлектростанции. Чистый долг увеличился до ~21 млрд руб. (~14 млрд руб. на конец 2020 г.) при отрицательном СДП, что было обусловлено инвестициями в строительство ветроэлектростанций. По нашим оценкам, к концу 2021 г. чистый долг может достичь ~28 млрд руб.

Ветроэнергетика: Азовская ВЭС пущена, запуск Мурманской ожидается в середине 2022 г. В 2К21 Энел Россия ввела в эксплуатацию Азовскую ВЭС (~90 МВт). Платежи за электроэнергию начали поступать в мае, а платежи за мощность – в июне. Ввод в строй следующей ВЭС – Мурманской мощностью ~200 МВт – по-прежнему запланирован на май 2022 г.

Финансовые ориентиры и прогнозы по дивидендам на 2021 г. подкреплены устойчивыми результатами за 1П21. В свете довольно хороших результатов за 1П21 Энел Россия оставила в силе прогнозы на 2021 г. по EBITDA (~7,5 млрд руб.) и чистой прибыли (3 млрд руб.), представленные в рамках состоявшегося в феврале Дня инвестора. Компания также не изменила ранее объявленные планы в отношении выплаты дивидендов, которые, в частности, предусматривают: а) выплату 3 млрд руб. (0,85 руб./акц.) в 2022 г. и б) выплату 3 млрд руб., или 65% обычной чистой прибыли, в 2023 г.

Целевая цена повышена до 1,0 руб./акц. Мы учли в своих прогнозах результаты за 1П21 и ориентиры по вводу в эксплуатацию новых электростанций. В результате наша целевая цена Энел Россия, рассчитанная методами ДДП и МДД, была повышена с 0,95 руб./акц. до 1,0 руб./акц.

Рейтинг повышен до уровня «ЛУЧШЕ РЫНКА»; в 2022-2023 гг. ожидаются высокие дивиденды Мы повышаем нашу рекомендацию по бумагам компании до уровня «ЛУЧШЕ РЫНКА». Наш оптимистичный взгляд отчасти основан на ожиданиях солидных дивидендов, которые компания может выплатить в 2022 г. (~0,085 руб./акц.) и 2023 г. (~0,15 руб./акц.) при дивидендной доходности выше 10%. Мы считаем, что компания может сохранить последний показатель в области двузначных значений и в последующие периоды.