Дивидендная доходность по акциям Сбера защищает их от сильного снижения - Альфа-Банк

«Сбербанк» вчера представил финансовые результаты за 2К21 по МСФО. В целом банк продемонстрировал еще один сильный квартал года – чистая прибыль составила 318 млрд руб. при ROATE на уровне 25%за 2К, опередив наш прогноз и ожидания рынка на 9%. Рост кредитного портфеля и качество кредитов оставались сильными, оказывая поддержку финансовым результатам банка, при этом динамика резервирования стала главным драйвером опережения консенсус-прогноза.

Более того, недавнее повышение процентных ставок поддерживает ЧПМ через переоценку корпоративных кредитов с плавающими ставками (хотя мы не исключаем некоторого давления в результате роста стоимости фондирования в дальнейшем). Менеджмент вновь повысил прогноз по ROE, сейчас ожидая его на уровне как минимум 22% в 2021 г. (против предыдущего прогноза на уровне 20%).

Мы считаем, что есть пространство для дальнейшего повышения консенсус-прогноза при чистой прибыли за 1П21 на уровне 630 млрд руб., что соответствует почти 60% консенсус-прогноза Bloomberg на 2021 г. В то же время, акции сейчас торгуются по 1,2x P/TBV и 6,1x P/E 2021П, что на 11% и 2% выше средних мультипликаторов за 5 лет, указывая на то что 20%+ ROAE по итогам 2021 г. уже учтено рынком. Акции в целом чувствительны к рыночным факторам, тогда как дивидендная доходность за 2021П на уровне почти 8% / 8,6% по обыкновенным и привилегированным акциям соответственно защищает их сильного снижения, на наш взгляд.

Кипнис Евгений
«Альфа-Банк»

Чистый процентный доход вырос на 10% г/г (+4% к/к) в 2К21, что на 2% выше ожиданий. Поддержку росту оказал сильный рост кредитного портфеля на 15% г/г (+9% г/г в корпоративном сегменте и +25% г/г в розничном сегменте). В то же время ЧПМ оказалась немного лучше, чем мы ожидали, снизившись на 39 б. п. г/г и немного повысившись на 4 б. п. к/к.

Отметим ретроспективное признание снижения нормы отчислений в АСВ в 2К20 (где было учтено также и снижение за 1К20), что создало эффект высокой базы сравнения г/г. В то же время повышение процентных ставок поддержало ЧПМ через ставки по плавающим корпоративным кредитам – доходность корпоративного кредитного портфеля выросла на 20 б. п. к/к в 2К21. Рост расходов по розничным депозитам пока не был заметным в 2К21 — +10 б. п. к/к и -30 б. п. г/г, тогда как стоимость корпоративного фондирования выросла на 60 б. п. к/к и на 30 б. п. г/г. Между тем рост доли текущих счетов (включая счета эскроу) на 3 п. п. к/к до 41% поддержал ЧПМ.

— Чистый комиссионный доход вырос на 31% г/г в 2К21 (что на 4-5% выше прогнозов) с низкой базы 2К20, когда транзакционная активность временно пострадала из-за карантина. Операции с банковскими картами и эквайринг были главными драйверами роста, по данным банка.

— Выручка нефинансовых сервисов выросла в 2,5 раза г/г до 41,1 млрд руб. при росте GMV e-commerce и GMV Фудтеха и пассажирских перевозок соответственно в 9-4 раза, а также роста выручки в сегменте сервисов B2B в 1,3 раза, что стало главными драйверами роста сегмента. Отношение убытка EBITDA к выручке немного улучшилось – до 18% против 20,5% в 1К21. E-commerce и ФудТех были главными источниками убытка EBITDA, находясь на этапе инвестиций в рост. В то же время рентабельность EBITDA сервисов B2B была положительной и составила 22,4% (против 13% в 1К21 и 15% в 2К20).

— Операционные расходы выросли на17% г/гв2К21(что на2%вышеожиданий), ожидаемо ускорившись в сравнении с 6% г/г в 1К и соответствуя прогнозу менеджмента на 2021 г. (+10-15%). Между тем коэффициент расходы/доходы финансового бизнеса немного снизился – до 30% против 31,8% в 2К20.

— Это привело к росту прибыли до отчислений в резервы на 25% г/г (+5% к/к) за 2К21, что на 2-4% выше нашего прогноза и консенсус-прогноза рынка.

— Стоимость риска за 2К21 сохранилась на уровне 1К21 и составила 0,4%, что гораздо ниже нашего прогноза и консенсус-прогноза рынка (0,7-0,8%). Ключевыми драйверами снижения стали урегулирование проблемной задолженности нескольких крупных заемщиков, а также восстановление экономической активности в целом и по-прежнему сильное качество кредитов. Коэффициент кредитов 3 стадии снизился на 0,6 п. п. к/к до 6,2%, тогда как покрытие этой категории кредитов резервами выросло на 2,1 п. п. к/к 101%.

— В итоге чистая прибыль за 2К21 (от продолжающихся операций) составила 318 млрд руб., что на 9% выше ожиданий при сильном 25,2% ROATE.

— Менеджмент снова повысил прогноз ROE, сейчас ожидая как минимум 22% (против ранее заявленных 20%). Это вызвано более оптимистичным взглядом на стоимость риска (0,7-0,9% против 1% ранее) и ЧПМ (снижение примерно на 30 б. п. г/г в среднем; при этом квартальная ЧПМ сохранится на уровне 1-2К. По мнению менеджмента, повышательная переоценка процентных ставок по корпоративным кредитам с плавающими ставками имеет позитивный эффект. В то же время давление стоимости розничного фондирования, вероятно, усилится в дальнейшем, тогда как конкуренция в сегменте розничного кредитования не позволяет сильно повышать процентные ставки.