МНЕНИЕ: Mail.ru Group представила нейтральные результаты за 2 квартал - Атон

Совокупная сегментная выручка Mail.ru Group выросла на 17.4% до 30.0 млрд руб., что слегка превышает консенсус-прогноз Интерфакса, благодаря восстановлению в сегментах цифровой рекламы (+38.8% г/г) и образовательных технологий (+87.8%), но слабая динамика в сегментах MMO-игр (-6.0%) и Community IVAS (-2.3%) оказали давление на показатель.

Совокупный сегментный показатель EBITDA сократился на 10.5% г/г до 6.7 млрд руб., что на 1.4% ниже консенсус-прогноза Интерфакса. Рентабельность EBITDA составила 22.2% против 29.1% во 2К20, что обусловлено снижением выручки в высокомаржинальном сегменте Community IVAS, развитием новых функций ВКонтакте и расширением набора курсов в сегменте EdTech (образовательные технологии).

Mail.ru подтвердила прогноз по выручке на 2021 на уровне 127-130 млрд руб. и ожидает повышения рентабельности EBITDA.

Основные финансовые показатели группы

Совокупная сегментная выручка Mail.ru Group выросла на 17.4% г/г до 30.0 млрд руб., что на +0.5% выше консенсус-прогноза Интерфакса. Сильную динамику продемонстрировали сегменты цифровой рекламы (+38.8% г/г до 11.3 млрд руб.) и EdTech (+87.8% до 2.2 млрд руб.), а также прочие источники выручки (+62.5% до 2.6 млрд руб.); сравнительно слабые результаты по выручке зафиксированы в сегментах MMO-игр (-6.0% до 9.5 млрд руб.) и Community IVAS (-2.3% до 4.4 млрд руб.).

Совокупные операционные расходы группы увеличились на 28.9% до 23.3 млрд руб., составив 77.8% от объема выручки против 70.9% во 2К20. Расходы на персонал выросли на 35.1%, агентские и партнерские комиссии – на 30.3%, расходы на маркетинг – на 25.3%, расходы на хостинг серверов – на 4.5%, на профессиональные услуги – на 76.6%.

Совокупный сегментный показатель EBITDA снизился на 10.5% до 6.7 млрд руб., что на 1.4% ниже консенсус-прогноза Интерфакса. Рентабельность EBTIDA составила 22.2% по сравнению с 29.1% во 2К20, что обусловлено снижением выручки в высокомаржинальном сегменте Community IVAS, развитием новых функций ВКонтакте, а также расходами, связанными с расширением тематики курсов, их маркетинг и продвижение в сегменте EdTech (образовательные технологии).

Чистая прибыль от консолидированных дочерних обществ снизилась на 33.2% до 2.3 млрд руб., а рентабельность чистой прибыли составила 7.6% против 13.4% во 2К20; снижение обусловлено вышеуказанными факторами и частично компенсировано снижением расходов на амортизацию.

Прогноз. Mail.ru Group подтвердила прогноз по выручке на 2021 на уровне 127-130 млрд руб. и повышению рентабельности EBITDA на уровне группы.

Динамика основных сегментов и бизнесов

Рекламная выручка составила 11.3 млрд руб., ее рост ускорился до +38.8% г/г по сравнению с +22.0% в 1К21, что обусловлено восстановлением рекламного рынка и эффектом низкой базы. Выручка ВКонтакте увеличилась на 35% г/г при аудитории 47 млн активных пользователей ежедневно (+1% г/г) и 72 млн активных пользователей в месяц.

В сегменте MMO-игр выручка снизилась на 6.0% до 9.5 млрд руб. Выручка бизнеса MY.GAMES выросла на 1% г/г до 11.1 млрд руб. Среднее число ежемесячных активных пользователей в игровом сегменте сократилось на 16% г/г до 21.4 млн, хотя средний доход на пользователя показал рост на 20% до 173 млрд руб. при сохранении доли платящих пользователей на уровне 4.7%. Группа ожидает повышения рентабельности г/г и продолжения органического роста MY.GAMES в 2021.

Выручка от пользовательских платежей за социальные сервисы (Community IVAS) сократилась на 2.3% до 4.4 млрд руб., что обусловлено эффектом высокой базы во 2К20, когда расходы пользователей в условиях изоляции обусловили мощный рост показателя. Во 2К21 объем использования пользователями платных услуг в соцсетях вернулся к нормальному уровню. Mail.ru Group прогнозирует рост сегмента IVAS в 2021.

Выручка в сегменте EdTech, представленном сервисами Skillbox и Geekbrains, выросла на 87.8% до 2.2 млрд руб. благодаря расширению набора курсов. Общее число зарегистрированных студентов достигло достигло 971 тыс. (+1.9x г/г), из них 238 тыс. студентов, обучающихся на платной основе, (рост в 2.3 раза г/г). Количество курсов на платформах превысило 1 000 (143 курса были добавлены во 2К21). По прогнозу Mail.ru Group, выручка EdTech в 2021 превысит 9 млрд руб., а в 2П21 ожидается повышение рентабельности EBITDA.

Выручка от сервиса Юла продемонстрировала рост на 64% г/г до 931 млн руб. за счет продаж B2B, при этом EBITDA составила -185 млн руб. В 2021 выручка от сервиса прогнозируется на уровне 3.6-3.9 млрд руб., а в 2022 ожидается его выход на безубыточность.

Среди неконсолидированных активов выручка от сервиса доставки Delivery club выросла на 42% г/г до 3.6 млрд руб., количество заказов достигло 20.8 млн (+30% г/г), а партнеров – 45 тыс. (+84% г/г). Выручка от сервиса Самокат взлетела в 3.9 раза до 8.0 млрд руб., при этом в 20 городах было выполнено 15.6 млн заказов (рост в 4.3 раза). Оборот (GMV) сервиса Ситимобил показал двукратный рост г/г до 15.4 млрд руб., количество поездок увеличилось на 40%, достигнув 50 млн.

Оценка Согласно оценкам Bloomberg, Mail.ru Group торгуется с мультипликаторами P/E 2021П 21.6x и EV/EBITDA 2021П 11.7x.