МНЕНИЕ: Результаты Сбербанка четко указывают на рекордную чистую прибыль в 2021 году - Атон

«Сбер» представил сильные результаты по МСФО за второй квартал, превзойдя наши оценки и консенсус-прогноз по прибыли на 11% благодаря лучшей динамике по многим статьям в отчете о прибыли и убытках. В 2021 мы прогнозируем рост выручки на 50% г/г, до 1,16 трлн руб.

— Все ключевые метрики «Сбера» за 2К21 на отличном уровне: показатель RoE составил 25,8%, а прогноз по RoE на 2021 повышен до 22% (ранее прогнозировался на уровне не менее 20%); ЧПМ стабильна и показала рост на 4 бп, до 5,22%, несмотря на повышение ключевой ставки ЦБ РФ; доля неработающих кредитов продолжила снижение и находится на низком уровне 3,7%, а стоимость риска всего 0,5% (изначальный прогноз на 2021 – 1,0%).

— «Сбер» – наш фаворит в секторе: компания торгуется с мультипликатором P/E 2021П всего 6,0x, а уровень дивидендной доходности составляет 8,3% по обыкновенным акциям и 8,5% по привилегированным. Мы подтверждаем наш рейтинг выше рынка.

— Высокие результаты за 2К21 по МСФО дают основания ожидать рекордного уровня прибыли за 2021. Во 2К21 Сбербанк заработал 325 млрд руб. чистой прибыли (+95% г/г), а за 1П21 прибыль взлетела на 117% г/г, до 630 млрд руб., при этом RoE достигла впечатляющего уровня 25,8%. Показатель чистой прибыли превысил консенсус-прогноз на 11%, что обусловлено умеренным ростом по многим статьям в отчете о прибыли и убытках, включая рост прибыли от торговых операций и снижение отчислений в резервы.

В частности, чистый процентный доход повысился на 10,0% г/г, до 440 млрд руб. (в 1П21 – на 12% г/г, до 861 млрд руб.) в результате роста кредитования (+16% г/г), а ЧПМ даже немного выросла кв/кв и достигла 5,2% (против 5,4% во 2К20 и 5,18% в 1К21). Чистый комиссионный доход подскочил на 30,9% г/г, до 157 млрд руб. (за 1П21 – на 18,3% г/г, до 291 млрд руб.) за счет повышения транзакционной активности. Стоимость фондирования показала незначительный рост (2,8% против 2,7% в 1К21), при этом доходность процентных активов составила 7,5% (против 7,2% в 1К21) в результате увеличения доли розничного кредитования.

Качество активов. Объем кредитования увеличился с начала года на 2.8%, при этом розничные кредиты увеличились на 7,0%, корпоративные – на 0,2%. Доля неработающих кредитов составляет всего 3,7% (в 1К21 – 4,3%), а доля кредитов стадии 3 – 6,1% (в 1К21 – 6,6%). Банк сократил объем отчислений в резервы до всего лишь 27,6 млрд руб. (против 130 млрд руб. год назад), при этом совокупная стоимость риска составила 0,43%, что значительно лучше наших ожиданий (0,75%).

Капитал и прогнозы по дивидендам. Коэффициент достаточности базового капитала 1-го уровня (CET1) «Сбербанка» остается стабильным на уровне 14,05%, а коэффициент достаточности общего капитала (CAR) составляет 14,49%. Коэффициенты чуть снизились по сравнению с 1К21 после выплаты дивидендов за 2020 г. Активы банка, взвешенные с учетом риска, продолжают снижаться (-1,7 пп кв/кв, до 85,8%) в результате внедрения нового стандартизированного подхода к оценке операционного риска.

Нефинансовый бизнес. Сегментная выручка подскочила в 2,5 раза г/г, до 41,1 млрд руб. (за 1П21 – в 3 раза г/г, до 74,7 млрд руб.), в то время как показатель EBITDA был отрицательным как в 2К21 (-7,9 млрд руб. против -1,9 млрд руб. годом ранее), так и в 1П21 (-14,3 млрд руб. против -5,4 млрд руб. в 1П20). В частности, торговый оборот в сегменте электронной коммерции вырос в 9 раз, до 19,7 млрд руб. (в 1П21 – в 13 раз, до 35 млрд руб.), выручка в сегменте FoodTech & Mobility – в 3,5 раза, до 3,9 млрд руб. (в 1П21 – в 3,8 раза, до 7,3 млрд руб.), а выручка в сегменте развлечений – в 2,7 раза, до 3,0 млрд руб. (в 1П21 – в 2,4 раза, до 5,8 млрд руб.). Объем сервисов B2B вырос в 1,3 раза, до 12,5 млрд руб. (в 1П21 – в 1,7 раза, до 22,5 млрд руб.). Результаты за отчетный период соответствуют прогнозам «Сбербанка» и нашим ожиданиям.

Оценка. Представленные результаты несколько выше наших прогнозов и дают основания ожидать, что результат «Сбербанка» по чистой прибыли за год может приблизиться к 1,2 трлн руб. Мы недавно пересмотрели финансовые прогнозы по «Сбербанку» и ожидаем чистой прибыли за 2021 в размере 1,16 трлн руб. Исходя из этой величины, «Сбербанк» торгуется с мультипликаторами P/E 2021П/22П на уровне 6,0x/5,9 и P/BV 2021П/22П на уровне 1,2x/1,1x соответственно – это относительно низкая оценка. Исходя из коэффициента дивидендных выплат 50%, мы ожидаем, что «Сбер» выплатит дивиденды в размере 25 руб. на акцию, обеспечив тем самым доходность на уровне 8,3% по обыкновенным акциям и 8,5% по привилегированным. Мы подтверждаем наш позитивный взгляд на Сбербанк, равно как и рейтинг выше рынка.