В первом полугодии 2020 года Лента обеспечила себе дополнительные преимущества - Атон

Выручка «Ленты» показала умеренную динамику, почти не изменившись г/г и составив 218 млрд руб. (+0.5%), что обусловлено эффектом высокой базы. LfL-продажи сократились на 0.7%, а общая торговая площадь увеличилась на 3.2%. Продажи в онлайн-сегменте взлетели на 322%, обеспечив 3.6% общего результата.

Показатель EBITDA группы сократился на 20.8% до 17.5 млрд руб., а рентабельность EBITDA снизилась до 8% против 10.2% в 1П20, что обусловлено инвестициями в стратегию роста «Ленты» и эффектом высокой базы.

«Лента» повысила прогноз по расширению торговых площадей в 2021 году со 100 тыс. до 200 тыс. кв. м, с учетом ранее объявленных сделок по приобретению сетей Billa и Семья. Рентабельность EBITDA прогнозируется на уровне 5% выручки от продаж. Капитальные затраты — на уровне 5% от выручки.

В 1П21 общий объем продаж Ленты составил 218 млрд руб., что практически на уровне прошлогоднего показателя (+0.5% г/г). Розничные продажи показали рост всего на 0.7% до 215 млрд руб., что обусловлено эффектом высокой базы. LfL-продажи снизились на 0.7%, при этом средний чек увеличился на 1.4%, а трафик снизился на 2.1%. Выручка гипермаркетов увеличилась на 0.8% до 196 млрд руб., а продажи в супермаркетах составили 19.3 млрд руб. (без изменений г/г). Общая торговая площадь Ленты увеличилась на 3.2%, а общее число торговых объектов составило 406. Продажи в онлайн-сегменте подскочили на 322% до 7 892 млн руб., обеспечив 3.6% общего объема выручки.

Валовая прибыль компании снизилась на 1.6% до 49.7 млрд руб., а рентабельность валовой прибыли составила 22.8% против 23.3% в 1П20. Снижение рентабельности обусловлено проведением более интенсивных промо-акций в 1П21 и эффектом высокой базы: в 1П20 Лента обеспечила себе дополнительные преимущества, продавая непродовольственные товары на фоне вынужденного закрытия многих профильных непродовольственных магазинов.

Атон

Уровень коммерческих, общехозяйственных и административных расходов (SG&A) вырос на 10.3% г/г до 42.1 млрд руб. (19.3% совокупной выручки против 17.6% в 1П20), что обусловлено ростом фонда заработной платы и соответствующих налогов (+9.2%), удорожанием коммунальных услуг (+10.2%), повышением операционных расходов в рознице (+11.8%) и расходов на рекламу (+12.5%) в связи с открытием новых магазинов, а также инвестициями в онлайн-формат и расходами на обеспечение безопасности в условиях пандемии COVID-19.

Показатель EBITDA снизился на 20.8% до 17.5 млрд руб., что обусловлено инвестициями в стратегию роста Ленты и эффектом высокой базы. Вместе с тем рентабельность EBITDA составила 8.0% (против 10.2% в 1H20), что соответствует целевому уровню.

Чистая прибыль снизилась на 42.7% до 5.4 млрд руб., рентабельность чистой прибыли составила 2.5% против 4.3% в 1П20 в результате сдерживающего влияния вышеуказанных факторов; частичную поддержку динамике чистой прибыли оказало снижение чистых процентных расходов (до 1.1% совокупных продаж против 1.6% в 1П20).

Соотношение чистый долг/EBITDA снизилось с 1.9х в 1П20 до 1.7х в 1П21. Капзатраты, объем которых составил 5 млрд руб. (+40% г/г), были направлены на финансирование открытия новых магазинов, строительство распределительных центров и IT-развитие.

Прогноз. По итогам ранее объявленных сделок по приобретению сетей Billa и Семья Лента представила обновленный прогноз на 2021. Ожидается увеличение торговых площадей минимум на 200 тыс. кв. м, включая торговые площади приобретенных активов; рентабельность EBITDA, согласно прогнозу, сохранится на уровне 8%, а объем капзатрат составит около 5% выручки от продаж (без учета приобретенных активов).

Оценка. Согласно оценкам Bloomberg, Лента торгуется с мультипликаторами P/E 2021 10.0x и EV/EBITDA 2021 4.7x.