МНЕНИЕ: Газпром сильно отчитался за четвертый квартал - Финам

Сегодня Газпром отчитался по МСФО за четвертый квартал и весь 2021 год. Выручка компании выросла на 74,0% г/г до 3516 млрд руб., EBITDA — в 2,1 раза до 1030 млрд руб. Чистая прибыль акционеров увеличилась на 53,4% до 543 млрд руб. Отметим, что на чистую прибыль и EBITDA существенно повлияло обесценение нефинансовых активов на сумму 395 млрд руб., из-за чего данные показатели оказались ниже наших ожиданий.

Что более важно, скорректированная чистая прибыль, являющаяся базой для расчёта дивидендов, выросла почти в 4 раза г/г до 1081 млрд руб., что на 12% превысило наш прогноз. Согласно действующей дивидендной политике, скорректированная чистая прибыль соответствует выплате в 52,5 руб. на акцию по итогам года, что подразумевает доходность в 21,9%. На дату отчётности у «Газпрома» было 2 трлн руб. денежных средств и их эквивалентов, что вместе с однозначно сильным первым кварталом и умеренной долговой нагрузкой позволяет компании выплатить дивиденды без угрозы для финансовой стабильности. Однако высокий уровень неопределённости относительно объёмов поставок газа в Европу вместе с ожидаемым ростом капитальных затрат уже в 2022 году могут вынудить «Газпром» сократить, перенести или вовсе отменить выплату. Вероятно, решение о дивидендах будет принято во второй половине мая.

Отметим, что сильные финансовые результаты в первую очередь связаны с позитивной конъюнктурой на газовом рынке Европе: средние спотовые цены на хабе TTF в четвёртом квартале выросли в 6,2 раза г/г до $ 31,4 за mmbtu.

На наш взгляд, отчётность «Газпрома» нейтральная для его акций. Компания показала крайне сильную динамику финансовых результатов и превысила наши ожидания. При этом сейчас результаты за прошедший год являются вторичным фактором в инвестиционном кейсе «Газпрома», т.к. основное внимание инвесторов будет приковано к решению компании о выплате дивидендов и способности сохранить основную часть экспорта в Европу.

На данный момент мы считаем, что акции «Газпрома» будут выглядеть лучше рынка в среднесрочной перспективе. По нашим оценкам, за счёт аномально высоких цен на газ мультипликатор P/E 2022E у газового гиганта равен 1,1, что является низким значением даже с учётом существующих рисков.