МНЕНИЕ: EMC отчиталась за 2П21 и 2021 г.: рентабельность ниже, а FCF — выше ожиданий - Синара

EMC отчиталась по МСФО за 2П21 и весь 2021 г. Телеконференция состоится завтра в 17:00 по Москве.

• О выручке компания отчиталась ранее — показатель на уровне наших ожиданий.

• Рентабельность в 2П21 на 6–13 п. п. ниже нашего прогноза. Рентабельность по операционной прибыли в 2П21 потеряла 8,5 п. п. г/г, снизившись до 28% (на 8 п. п. ниже ожиданий ИБ Синара). Это было обусловлено высокой инфляцией расходов на лекарства и уход за пациентами (на 44% выше наших ожиданий относительно 2П21).

• FCF в размере €54 млн оказался существенно выше нашего прогноза (€33,7 млн) на фоне сокращения оборотных средств на €11 млн против ожидаемого наращивания в размере €11 млн. Высвобождение оборотных средств, полагаем, связано с платежами по услугам в рамках ОМС.

• Чистый долг составил €171,2 млн против €100,9 млн п/п: компания финансировала дивидендные платежи за 2П21 за счет дополнительной долговой нагрузки. Вместе с тем показатель оказался на уровне оценки ИБ Синара — €176 млн.

Результаты неоднозначны. Тенденции в основной деятельности в 2022 г. значительно более важны для динамики котировок. Мы ожидаем существенного сокращения трафика, не связанного с услугами по ОМС.