МНЕНИЕ: Iqvia: Реабилитация рынка здравоохранения - Синара

Мы начинаем анализ акций Iqvia, присваивая им рейтинг «Покупать» при целевой цене в $310 за штуку, предполагающей потенциал роста 32%. На наш взгляд, рынок недооценивает перспективы исследовательской деятельности компании (в том числе возобновления проектов, приостановленных из-за пандемии COVID-19) и получения новых заказов от клиентов. Также считаем, что рынок не в полной мере учитывает потенциал снижения операционных затрат благодаря отмене ковидных ограничений. Кроме того, мы видим возможности для увеличения объема программы обратного выкупа акций.

Оценка: по методу DCF с горизонтом 12 месяцев.

Риски: новые вспышки COVID-19, появление конкурентов, снижение объемов финансирования биофармацевтических разработок.

Катализаторы роста стоимости акций: публикация 27 апреля 2022 г. отчетности за 1К22, расширение программы выкупа собственных акций.

Рынок исследований в сфере здравоохранения начнет восстанавливаться. В 2021 г. темпы роста сегмента научно-исследовательских и опытноконструкторских работ (НИОКР) составили рекордные за историю существования Iqvia 31%. Это обусловлено волной спроса на аналитику COVID-19. В 2022 г. компания в большей степени сконцентрирует свою деятельность на клинических исследованиях лекарств от других болезней (спрос на которые будет расти), в т. ч. на отложенных из-за пандемии проектах. В совокупности с притоком новых заказов темпы роста направления вдвое опередят доковидные, увеличившись с 6% в 2019 г. до 12% (прогнозируемый темп роста выручки в 2022–2026 гг., CAGR). Мы предполагаем, что к 2026 г. доходы от данного направления достигнут $13 млрд, а доля сегмента исследований в общей выручке Iqvia составит около 64% по сравнению с 52% в 2019 г. Направление НИОКР должно внести вклад в прирост прибыли с 2022 по 2026 гг. в размере 54%.

Ожидаем роста операционной рентабельности по мере восстановления бизнеса. По нашим оценкам, доля коммерческих и административных расходов в выручке снизится с 14% в 2021 г. до 10% в 2026 г. за счет масштабирования сегмента «Технологии и аналитика» (ИТ-решений), а также ввиду отсутствия необходимости наращивать инвестиции в дистанционные лаборатории, созданные в пандемию для поддержания деятельности компании. Таким образом, операционная прибыль станет расти бóльшими темпами, чем выручка (прогнозируем 18%-ный темп роста в 2021–2026 гг. (CAGR) против 10% ежегодно). По нашим оценкам, темпы роста операционной прибыли Iqvia также опередят консенсус-прогноз аналитиков, который предполагает ее увеличение в среднем на 13% ежегодно.

Iqvia может и далее наращивать объемы обратного выкупа акций. В феврале 2022 г. Iqvia объявила об увеличении суммы, направляемой на выкуп собственных акций. Компания потратит на данные цели $2,5 млрд, таким образом, может выкупить около 10,7 млн акций (или 5,6% от общего количества акций). Согласно нашим оценкам, Iqvia сможет направлять на обратный выкуп около 80% от свободного денежного потока без ущерба для долговой нагрузки. Последняя, по нашим расчетам, составит 1,5 (отношение чистого долга к EBITDA) в 2026 г. по сравнению с 3,9 в 2021 г. При этом прибыль на акцию станет увеличиваться быстрее чистой прибыли: прогнозируемый темп роста в 2022– 2026 гг. (CAGR) — 23% против 18% соответственно.

Мы видим 32%-ный потенциал роста стоимости акций Iqvia. Компания торгуется по мультипликатору EV/EBITDA 2022П с 11%-ным дисконтом к конкурентам, тогда как ожидаемые темпы роста EBITDA в 2021–2023 гг. (11,4%) выше медианных 9,5%. Исходя из нашей DCF-модели, целевая цена акций Iqvia составляет $310 за штуку, что предполагает потенциал роста 32% от текущих уровней и рейтинг «Покупать».