МНЕНИЕ: На мировом рынке стали нарастает обособленность ввиду запрета на ввоз готового проката из России - Атон

Сталь. Краткосрочный прогноз (позитивный). На мировом рынке стали нарастает обособленность ввиду запрета на ввоз готового проката из РФ, в то время как в России обсуждается вопрос регулирования внутренних цен. Пока неясно, какие механизмы будут задействованы на местном рынке и как происходящее повлияет на внутренний спрос на сталь (наш базовый сценарий предполагает снижение на 10% г/г). Однако мы ожидаем, что неопределенность в вопросе экспорта из России, а также высокие цены на коксующийся уголь и ЖРС поддержат цены на экспорт FOB Черное море. Еще одним фактором поддержки должно выступить начало строительного сезона в Северном полушарии. По нашим оценкам, перенаправление поставок на другие рынки, включая налаживание экспортных расчетов, займет до 6 месяцев. Также пока остается неясным, как перенаправление объемов из России повлияет на цены в Азии – на внутреннем рынке Китая сталь и так уже продается с 40%-ным дисконтом к европейским котировкам.

Фундаментальный взгляд (нейтральный). Сталь – циклический товар, и мы ожидаем, что цена бенчмарка (г/к прокат Черное море) нормализуется на уровне $850/т в 2023П и $750/т в 2024П, когда спрос стабилизируется по итогам восстановления после пандемии в 2021 году. Спрос на сталь в Китае остается неустойчивым: сектор недвижимости испытывает трудности уже много месяцев, так как кампания по сокращению задолженности вызвала кризис ликвидности у некоторых крупных застройщиков, включая Evergrande, что привело к дефолтам по облигациям и задержкам в реализации проектов. Также введены ограничения на производство стали, поскольку страна нацелена на сокращение выбросов, и прежде всего это повлияет на сталелитейный сектор, на который приходится 15% всех выбросов в стране.

Железная руда. Краткосрочный прогноз (позитивный). Цены на железную руду прибавили $70 по сравнению с минимальными значениями 2021 года за счет высоких цен на сталь и стабилизации спроса в 2022. Пандемия COVID в Китае снизила спрос на сталь из-за временной изоляции Таньшаня – сталелитейной «столицы» Китая. Но из-за проблем с транспортировкой многие заводы столкнулись с нехваткой сырья, что подстегивает цены ЖРС. Мы ожидаем нормализации торговых потоков через 1-2 месяца по мере ослабления карантинных ограничений. Россия и Украина – сравнительно небольшие игроки на рынке экспорта железной руды, поэтому мы не ожидаем значительного изменения стоимости ЖРС после завершения текущего конфликта между странами.

Фундаментальный взгляд (умеренно негативный). В структурном плане рынок ЖРС ожидает замедление роста спроса, поскольку в рамках программы снижения нетто-уровня углеродных выбросов до нуля производство стали в Китае будет расти лишь до 2024, а к 2050 ожидается сокращение производства до 621 млн т в год по сравнению с 1 033 млн т в 2021. Одновременно Китай планирует нарастить собственное производство ЖРС на 100 млн т до 370 млн т и повысить долю производства ЖРС за рубежом со 120 млн т в 2020 до 220 млн т к 2025 году. На наш взгляд, долгосрочные котировки бенчмарка на ЖРС должны нормализоваться, выходя в район $120-150/т, что все еще намного превышает исторические средние уровни ($70/т в 2015-2020).

Коксующийся уголь. Краткосрочный прогноз (негативный). Период снижения цен на коксующийся уголь оказался дольше ожидаемого – мы прогнозировали возврат цен австралийского бенчмарка к $200-250/т в ближайшем будущем после устранения перебоев в поставках, т.е. в результате нормализации торговых потоков между Монголией и Китаем и наращивания экспорта из Австралии. Цены на коксующийся уголь с поставкой FOB упали на фоне снижения спроса со стороны сталелитейных заводов из-за распространения Covid-19 и давления на себестоимость, и мы попрежнему считаем что цены не смогут стабильно держаться на текущем уровне ($521/т). Ожидаемое снижение объемов потребления стали в Китае говорит в пользу нашей консервативной точки зрения на коксующийся уголь. Кроме того, в отличие от металлов, процесс производства угля несложен – сырье проходит только стадию обогащения, но при этом не требуются плавка или рафинирование; таким образом, объем предложения можно увеличить достаточно быстро, и его нормализация должна быстро сбалансировать рынок.

Фундаментальный взгляд (нейтральный). Цены на уголь на рынке Китая по-прежнему выше австралийских котировок, но разница уже не столь велика, как в 2021, когда она доходила до $150/т: это обусловлено увеличением предложения внутри страны и нормализацией мировых маршрутов поставок угля. В нашей модели долгосрочная цена коксующегося угля составляет $300/т. Россия – заметный игрок на рынке экспорта коксующегося угля, закрывая около 30% потребления со стороны ЕС, Японии и Южной Кореи, поэтому мы ожидаем снижения премии за геополитический риск после разрешения геополитического конфликта в Украине. Мы рассматриваем коксующийся как условный показатель, отражающий выплавку стали в Китае – этим вопросом сейчас занимается китайское правительство в рамках борьбы с загрязнением окружающей среды. В долгосрочной перспективе мы видим давление на цены, обусловленное ростом предложения лома и увеличением производства ГБЖ.

Лобазов Андрей
    «Атон»