МНЕНИЕ: Высокие цены поддержат нефтегазовые доходы, несмотря на снижение объемов экспорта - Райффайзенбанк

По данным Минфина, фактический объем нефтегазовых допдоходов в марте оказался меньше ожидавшегося ведомством на 302 млрд руб. Напомним, что сам факт наличия корректировки связан с тем, что в момент прогноза у Минфина нет возможности досконально оценить все входящие в расчет параметры. Например, для оценки ожидаемых доходов по газу, которые будут получены в только что начавшемся месяце, используется экспортная цена газа, которая рассчитывается на основе цен на нефть. Кроме того, предпосылки по физическим объемам экспорта и добычи берутся из базового варианта действующего прогноза социально-экономического развития (а также есть ряд других допущений). В течение последних месяцев 2021 г. и вплоть до января 2022 г. эта корректировка была положительной, что было связано с опережающим ростом цен на газ (динамика которых раньше была очень похожа на динамику цен на нефть). Тем не менее, начиная с февраля 2022 г., она стала отрицательной (т.е. оценки Минфина на основе обычных предпосылок стали превышать фактические объемы допдоходов).

Минфин отмечает, что такая динамика связана с просадкой по поступлениям от экспорта газа, от НДД, а также от опережающего роста выплат по демпферному механизму. На наш взгляд, ключевыми факторами просадки могли стать более низкие физические объемы добычи и экспорта нефти и газа (в своем комментарии Минфин отмечает ухудшение динамики по НДД и по экспорту газа), в т.ч. и на фоне кризисных явлений в марте (рост добычи/экспорта нефти в свете смягчения квот ОПЕК++, вероятно, ожидался более существенным, в прогнозной динамике экспорта газа, очевидно, не предполагалась геополитическая эскалация, а также, возможно, более теплые погодные условия). В свою очередь, опережающие выплаты по демпферу связаны с ростом европейских цен на топливо и ослаблением рубля (что требует больших объемов компенсации экспортной альтернативы для российских нефтепереработчиков).

Впрочем, при всех трудностях, которые нефтегазовый сектор будет испытывать в этом году из-за санкций (сокращение добычи и экспорта нефти и газа, ценовые дисконты), объем нефтегазовых доходов бюджета в инерционном сценарии все равно окажется существенным (ранее мы называли оценки расчетных нефтегазовых допдоходов в этом году на уровне >5 трлн руб., для сравнения – в 1 кв. 2022 г. их объем уже составил 1,4 трлн руб.).