МНЕНИЕ: Бизнес-профиль Segezha Group остается сильным - Альфа-Банк

Segezha Group вчера представила финансовые результаты за 4К21 – выручка выросла на 28% г/г (-6% к/к), тогда как OIBDA снизилась на 10% г/г на фоне разовых факторов. Цены оставались на рекордных уровнях, несмотря на сезонное замедление спроса в строительной отрасли. В 1К22 Segezha ожидает позитивных трендов в рыночном ценообразовании на фоне роста спроса на мешочную бумагу, индустриальную упаковку, пиломатериалы, фанеру и клееную балку.

Мы считаем, что бизнес-профиль Segezha остается сильным, так как потенциально негативная конъюнктура на западных рынках на фоне санкционных рисков может быть полностью или частично нейтрализована укреплением восточного направления бизнеса компании благодаря недавним покупкам Новоенисейского ЛХК и Интер Форест. Что касается инвестиционной программы, большинство текущих проектов находится на финальной или продвинутой стадии реализации, что указывает на ограниченный риск стратегическим планам по расширению мощностей. Решения по проекту Segezha-Запад пока не принято.

Курбатова Анна
«Альфа-Банк»

Конъюнктура цен оставалась привлекательной. Цены на продукцию Segezha оставались высокими в 4К21, отражая уверенный спрос, а также долгосрочный характер контрактов. Средние цены реализации в евро на бумагу и бумажные мешки выросли на 2-6% к/к, на березовую фанеру – на 18% к/к и на домокомплекты – на 68%. В сегменте мешочной бумаги поддержку ценам оказал дефицит предложения и логистические ограничения в Европе и Китае. Цены на пиломатериалы, фанеру и клееную балку снизились на 12-24% со своих максимумов 3К21, отражая сезонное замедление спроса в строительной отрасли. В целом цены на мешочную бумагу (EUR782/т), пиломатериалы (EUR230/куб. м), фанеру (EUR830/куб. м) и клееную балку (EUR536/куб. м) находились на рекордных максимумах в 4К21 (на 22-101% выше средних уровней 2018-2020 гг.).

Бумага и упаковка: сильный тренд выручки, OIBDA под давлением из-за разовых статей. Сегмент продемонстрировал рост производства и объемов реализации мешочной бумаги на 7% и 51% к/к и снижение производства и объемов реализации в сегменте бумажных мешков на 16-8% к/к. Выручка за 4К21 выросла на 51% г/г и на 16% к/к до 11,3 млрд руб. В то же время OIBDA (0,6 млрд руб., -75% г/г, при рентабельности 5,3%) пострадала от разовых факторов, таких как остановка на плановые ремонты на Сегежском ЦБК, а также единоразовые операции по начислению резервов.

Сегмент Лесные ресурсы и деревообработка представил исключительно высокую рентабельность на уровне 69% на фоне разового дохода. Объемы производства пиломатериалов снизились на 7% к/к, однако объемы продаж выросли на 29% к/к. В 4К сегмент показал выручку на уровне 8,4 млрд руб. (+62% г/г, не изменилась к/к) и OIBDA в размере 5,8 млрд руб. при рентабельности 69% (что выше 59% в 3К). На OIBDA сегмента положительно повлиял доход от переоценки справедливой стоимости НЛХК на сумму 3,7 млрд руб. Исключая этот разовый эффект, квартальная OIBDA, по нашей оценке, составила 2,1 млрд руб. при рентабельности на уровне 25%.

Результаты сегмента Фанера и плиты остаются сильными. Производство фанеры выросло на 4% с 3К21, однако продажи показали сезонное снижение на 12%. Производство и реализация березовой фанеры выросли соответственно на 14–23% к/к. Выручка сегмента в 4К почти удвоилась г/г до 2,8 млрд руб. (-35% к/к) и OIBDA выросла на 27% г/г до 1,4 млрд руб. (-46% к/к). Рентабельность OIBDA за 4К21 на уровне 49% ухудшилась с 57% в 3К на фоне снижения спроса из-за сезонного фактора и снижения цен на фанерный кряж, так как благоприятные погодные условия 4К21 позволили произвести его заготовку в достаточном объеме.

Сезонные тренды преобладали в сегменте клееной балки и домостроения. В 4К21 рынок клееной балки и домостроения характеризовался понижательным рыночным трендом на фоне снижения строительной активности в зимний сезон. Объемы производства и продаж снизились на 28-57% с 3К21. Выручка и OIBDA сегмента снизились соответственно на 16-25% к/к (+67-125% г/г). Рентабельность OIBDA была сильной и составила 56%, что на 15 п. п. выше.

Капиталовложения/выручка на уровне 25% в 2021 г., долг вырос до 2,1x. Чистый долг вырос с 34,3 млрд руб. на 30 сентября 2021 г. до 61,1 млрд руб. на 31 декабря, что предусматривает рост долга на основе OIBDA с 1,1x на 3К до 2,1x. Компания должна погасить примерно 18 млрд руб. долга в 2022 г. и 31 млрд руб. – в 2023-24. 54% (19%) долга, который должен быть выплачен в 2022 г. (2023-24), представлена в обязательствах в евро, что соответствует потокам выручки компании в основном представленной в евро (на экспортные продажи пришлось 74% выручки в 2021 г). Капиталовложения за 4К21 составили 30,4 млрд руб. (в том числе 20,2 млрд руб. на сделки M&A, включая покупки Новоенисейского ЛХК и Интер Форест Рус). Капиталовложения в 2021 г. без учета сделок M&A составили 23,1 млрд руб. (из них 12% предназначалось на ремонт и техобслуживание и 41% было инвестировано в проекты расширения мощностей), что предусматривает коэффициент “капиталовложения/выручка” на уровне 25%. Segezha показала отрицательный СДП в размере -30,2 млрд руб. в 2021.