МНЕНИЕ: Globaltrans продолжает исполнять обязательства по сервисным контрактам - Финам

В текущих условиях мы пока приостанавливаем выпуск обычных рекомендаций с целевыми ценами из-за высокой неопределенности в экономике и беспрецедентной волатильности на рынке капитала.

Влияние санкций на бизнес и риски

Санкционные риски для Globaltrans минимальны, поскольку основная деятельность компании сосредоточена на территории России, основными клиентами являются также крупные российские компании, сервисные контракты с которыми исполняются.

Около 5% вагонного парка компании на данный момент временно заблокировано на территории Украины, однако влияние блокировки нивелируется за счет грамотного перераспределения парка.

Основными рисками для Globaltrans мы видим ускорение инфляции и сокращение ВВП России, снижение спроса в сегменте нефти и нефтепродуктов, переизбыток предложения на рынке полувагонов и последующее снижение суточных ставок.

В условиях неопределенной экономической обстановки в стране уровень волатильности на фондовых рынках может значительно вырасти, что предполагает высокие риски для держателей акций компании.

Несмотря на сильные результаты за 2021 год, руководство компании приняло решение временно приостановить выплату финальных дивидендов за 2021 год в связи с техническими ограничениями на вывод денежных средств в холдинговую компанию на Кипре, а также с целью создания запасов ликвидности. 7 сентября компания выплатила промежуточные дивиденды за 1П 2021 в размере 4 млрд руб., или 22,5 руб. на акцию/ГДР, с доходностью 3,85%.

Возможности и сильные стороны

Положительная динамика грузооборота в сети РЖД. По итогам 2021 года железнодорожный грузооборот увеличился на 3,6% г/г и превысил доковидный показатель 2019 года на 1,3%, достигнув исторического максимума. В январе — феврале 2022 года тенденция сохранилась — грузооборот в сети РЖД вырос на 4,3% г/г. Умеренный спрос и стабильное ценообразование сохраняются в марте.
Рост спроса в сегменте насыпных грузов подтолкнул восстановление суточных ставок на рынке полувагонов с 2К 2021.

Продолжающееся расширение железнодорожной инфраструктуры будет способствовать росту грузооборота по восточному направлению. Ожидается, что к 2024 году пропускная способность Байкало-Амурской и Транссибирской железнодорожных магистралей увеличится до 180 млн тонн в год против 144 млн тонн в 2021 году.

Высокая операционная эффективность. Коэффициент порожнего пробега в сегменте полувагонов у компании продемонстрировал улучшение до 44% (45% в 2020 году) и является одним из самых низких в отрасли.

Долгосрочные сервисные контракты исполняются даже в текущей неопределенной экономической обстановке, обеспечивают прогнозирование объемов, высокую эффективность логистики и уменьшают волатильность ставок. В течение 2021 года Globaltrans продлила ключевые сервисные контракты с «Роснефтью» — до конца марта 2026 года, а также с «Металлоинвестом» — до конца 2023 года с увеличением обслуживаемых объемов с 50% до 70%.

Пырьева Наталия
ФГ «Финам»

Весь долг номинирован в рублях с фиксированными ставками. Средняя эффективная ставка составляла 7,5% на конец 2021 года.

Globaltrans увеличила свою долю в «БалтТрансСервис» (БТС) с 60% до 100% и после закрытия сделки получит доступ к 100% свободного денежного потока в этом прибыльном бизнесе, что усилит инвестиционный и дивидендный потенциал компании. БТС специализируется на перевозке нефтепродуктов и нефти, компания имеет долгосрочные сервисные контракты с «Роснефтью» и «Газпром нефтью». На конец 2021 года парк БТС насчитывал 13 136 единиц подвижного состава.

Globaltrans в октябре 2021 года продала 60%-ную долю в компании «СинтезРейл» за 1,1 млрд руб. Полученные от сделки средства компания направила на усиление баланса.

Новая программа обратного выкупа акций. Совет директоров Globaltrans 28 марта рекомендовал акционерам увеличить объем программы с 5% до 10% капитала, включая уже принадлежащие компании глобальные депозитарные расписки (ГДР).

Финансовый отчет

Благоприятная конъюнктура рынка железнодорожных грузоперевозок позволила Globaltrans улучшить финансовые результаты. По итогам 2021 года выручка компании выросла на 7% г/г, до 73,2 млрд руб., скорректированная EBITDA — на 8,3% г/г, до 29 млрд руб., чистая прибыль — на 24% г/г, до 15,1 млрд руб.

У компании достаточный запас ликвидности и низкая долговая нагрузка. Чистый долг на конец 2021 года снизился на 32% г/г, до 18,5 млрд руб., уровень долговой нагрузки по коэффициенту «Чистый долг / Скорректированная EBITDA» составил 0,6х против 1,0х на конец 2020 года. Кроме того, компания сгенерировала значительный свободный денежный поток в объеме 16,1 млрд руб. (+7% г/г), несмотря на увеличение общих капитальных вложений на 22% г/г, до 8,4 млрд руб., в связи с расширением подвижного состава и ростом капитальных затрат на техническое обслуживание.

Операционный отчет

Грузооборот компании во 2П 2021 вырос на 8% к 1П 2021 благодаря улучшению рыночной конъюнктуры, в том числе за счет восстановления ставок на полувагоны и ускорения спроса в сегменте цистерн. Тем не менее грузооборот по итогам 2021 года снизился на 2% г/г в связи с задержками, связанными с неблагоприятными погодными условиями в основных портах, и перегрузками на объектах ключевых клиентов в 1П 2021. Негативное влияние на годовой показатель оказал пониженный спрос в сегменте нефтепродуктов и нефти, наблюдаемый и в 1П 2021.

Средняя стоимость груженой отправки в 2021 году увеличилась на 11% г/г благодаря восстановлению ставок в сегменте полувагонов в 2П 2021 и стабильной ценовой конъюнктуре в сегменте нефтепродуктов и нефти.