МНЕНИЕ: Финпоказатели Алроса показали снижение из-за падения цен реализации - Атон

Краткая оценка финансовых показателей. Результаты АЛРОСА продемонстрировали снижение кв/кв из-за падения цен реализации: выручка за 4К21 составила 70.7 млрд руб. (-8% кв/кв), EBITDA – 25.8 млрд руб. (-25% кв/кв), а рентабельность EBITDA составила 37% против 45% в 3К20, на показатель негативно повлияли низкорентабельные продажи алмазов, выкупленных на аукционах Гохрана. Выручки в целом соответствует консенсус-прогнозу, в то время как фактический показатель EBITDA оказался на 12% ниже консенсус-прогноза (в котором не был учтен фактор низкорентабельных продаж алмазов из Гохрана), но почти совпадает с прогнозом АТОНа. Свободный денежный поток подскочил до 16.7 млрд руб., что предполагает выплату дивидендов за 2П21 с доходностью 7.0% (совет директоров проведет заседание по данному вопросу в апреле). Напомним, АЛРОСА выплачивает дивиденды раз в полгода. Компания пересмотрела прогноз по капзатратам на 2022 в сторону повышения, оценивая их в настоящее время в 33 млрд руб. (ранее 26 млрд руб.). Объем производства, по прогнозу компании, составит 34.3 млн каратов.

Наши прогнозы по прибыли. Мы предварительно прогнозируем показатель EBITDA за 2022 на уровне 1.8 млрд руб. (практически без изменений г/г). Мы ожидаем продолжения роста цен на алмазно-бриллиантовую продукцию в 2022, который должен хотя бы частично компенсировать ожидаемое снижение объемов реализации.

Лобазов Андрей
   «Атон»

АЛРОСА: инвестиционный кейс. Спрос на ювелирные изделия на ключевых рынках продолжает расти двузначными темпами по сравнению с годами, предшествующими «ковидному» кризису. Крупнейшие производители алмазов завершили распродажу запасов (АЛРОСА при этом снизила запасы до рекордно низкого уровня в 8.8 млн каратов). Результатом, на наш взгляд, должно стать обострение дефицита и рост цен на алмазы. Для АЛРОСА, однако, исчерпание запасов алмазов предполагает определенное давление на прибыль и свободный денежный поток / FCF (на базе которого рассчитываются дивиденды) на фоне завершения высвобождения оборотного капитала.

Показатели оценки. До временного закрытия российского фондового рынка АЛРОСА торговалась на уровне 5.6x по мультипликатору EV/EBITDA 2022П, с дисконтом в 3% относительно ее собственного исторического 5-летнего среднего (5.8x).