МНЕНИЕ: Компания VEON подвержена высокому риску в текущей ситуации в мире - Альфа-Банк

VEON вчера представил финансовые результаты за 4К21.

Выручка опередила консенсус-прогноз на 0,7%, тогда как EBITDA оказалась на 2,6% ниже ожиданий. Выручка мобильного бизнеса Beeline в России ожидаемо показала продолжающееся улучшение трендов г/г, однако потеря доли рынка по показателю выручки продолжилась, согласно нашей оценке. Компания не представила прогноз на 2022 г. в свете текущей геополитической обстановки, что не стало сюрпризом, учитывая, что на Россию и Украину в общей сложности приходится 2/3 совокупной долларовой выручки и EBITDA. VEON не будет выплачивать дивиденды за 2021 г., заявив, что текущая ситуация требует накопления денежных средств для снижения долга (58% валового долга VEON или примерно USD4,1 млрд номинировано в долларах).

Мы считаем, что компания подвержена высокому риску в текущей ситуации в мире, учитывая динамику спроса в России и Украине, негативный эффект курсовых разниц, рост стоимости долга и вероятное замедление инвестиций по всему портфелю.

Курбатова Анна
«Альфа-Банк»

4К21 выручка соответствует прогнозу, тогда как рентабельность ниже ожиданий: В 4К21 совокупная выручка выросла на 12,3% г/г до USD2,05 млрд, что на 0,7% выше консенсус-прогноза. 4К21 EBITDA на уровне группы выросла на 10,6% г/г до USD0,8 млрд (при рентабельности 40,3%), что на 2,6% ниже ожиданий. В результате выручка за 2021 г. составила USD7,8 млрд (+6,8% г/г или +10,1% г/г в местной валюте), что на 2,3% ниже консенсус-прогноза BBG, и 2021 EBITDA составила USD3,3 млрд (при рентабельности 42,8%), что на 3,6% ниже консенсус-прогноза BBG.

Компания не представила прогноз на 2022 г., не будет дивидендов за 2021 г., фокус на снижение долга. Учитывая текущий геополитический контекст, VEON не представил прогноз на 2022 г. и не сообщил о дивидендных выплатах за 2021 г. Согласно комментариям компании, текущий контекст требует дальнейшего снижения долга с целью укрепления финансовой позиции. Валовый долг группы составил USD10,3 млрд, чистый долг – USD8,1 млрд на конец 4К21. За исключением лизинговых контрактов, валовый долг главным образом номинирован в USD (58%), RUB (30%) и PKR (7%) и 4% в UAH. Средняя стоимость долга VEON составила 6,9% в 4К21 (+100 б. п. г/г на фоне роста расходов на обслуживание рублевого долга). По оценкам менеджмента, средняя стоимость долга вырастет до 7,5% в результате вчерашнего повышения ключевой процентной ставки ЦБ до 20%.

Оглядываясь на исторические параллели 2014-2015 гг. В результате геополитической и экономической турбулентности в 2014-15 вклад Beeline в совокупную выручку и EBITDA VEON снизился на 49-53% в период между 2013 и 2015 (с USD9,10 млрд до USD4,60 млрд и с USD3,82 млрд до USD1,81 млрд). Соответствующие цифры по украинскому бизнесу составили -61- 63% (снижение выручки с USD1,61 млрд до USD0,62 млрд, EBITDA – с USD781 млрд до USD292 млрд). На эти два рынка пришлось 80% снижения выручки и EBITDA VEON за период. Курс рубля ослаб на 48%, украинской гривны – на 63% к доллару в период между 2013 и 2015. Отметим, что вероятный негативный эффект на бизнес VEON в текущей ситуации может быть глубже, учитывая изменения географического портфеля компании с 2015 (главным образом, на фоне продажи итальянского подразделения). В 2015 на Россию и Украину в совокупности пришлось 35-36% долларовой выручки и EBITDA VEON. В 4К21 на Россию пришлось 52% и на Украину 14% совокупной выручки и 45% и 22% EBITDA соответственно.

Рост выручки мобильного сегмента Beeline ускорился до 6,0% г/г. Рост выручки от мобильных услуг Beeline ускорился до 6% г/г с 1,6-4,5% г/г в 2К-3К. В результате выручка от мобильных услуг за 2021 г. выросла на 2,4% г/г до 290,7 млрд руб. (после снижения на 2% г/г в 2019 г. и на 7% г/г в 2020). Несмотря на восстановление позитивной динамики выручки этого сегмента в 2021 г., мы отмечаем, что Beeline продолжает терять долю рынка по показателю выручки в России: выручка сегмента мобильных услуг выросла на 3,16 млрд руб. г/г в 4К и на 5,13 млрд руб. в 2021 против нашей оценки на уровне 3,64 млрд руб. и 13,36 млрд руб. за соответствующие периоды у МТС. 4К21 EBITDA выросла на 4,3% до 27,3 млрд руб. при рентабельности 35,3% (что на 2,2 п. п. ниже к/к и на 1,1 п. п. ниже г/г), пострадав от роста расходов на персонал и роста расходов на маркетинг. База мобильных клиентов Beeline составила 49,4 млн на конец 4К, снизившись на 0,5 млн г/г и на 1,1 млн к/к, база клиентов данных достигла 34,5 млн человек (+1,6 млн г/г, -0,2 млн к/к).

Хорошая динамика в Пакистане и Украине: В Пакистане рост мобильной выручки продолжал стабилизироваться до 12,1% г/г в пакистанских рупиях против роста на 12,9% г/г в 3К. Выручка в сегменте данных выросла на 20,6% г/г, замедлившись с 26% г/г в 3К (уровень проникновения мобильных клиентов 4G вырос на 1 п. п. к/к до 48%). В Украине рост мобильной выручки на 12,3% г/г в гривнах ускорился в к/к (с 11,5% г/г в 3К). Рост выручки данных на уровне 18% г/г почти не изменился к/к (уровень проникновения мобильных клиентов 4G вырос на 2 п. п. к/к до 46%).