МНЕНИЕ: Акции Норникеля сохраняют перспективу - Финам

Санкционные риски в отношении «Норникеля», занимающего ключевые доли на мировых рынках никеля и палладия, мы считаем маловероятной.

Спровоцированный геополитическим кризисом рост цен на металлы, как и ослабление рубля, выгодны «Норникелю», экспортирующему более 95% продукции.  Дивидендная доходность акций «Норникеля» сохранится на высоком уровне в 2022 г. Однако кризис окажет давление на котировки акций.  К тому же рынок закладывает в цену рост капзатрат и снижение дивидендов с 2023 г. Мы снижаем оценку капитализации «Норникеля» на 2022 г., но видим в его акциях достаточный потенциал для роста.

После пересмотра мы снизили целевую цену акций ГМК «Норникель», установив ее на уровне 26 820 руб. следующие 12 мес. с рекомендацией «Покупать». Апсайд — 25,0%.

ПАО «ГМК „Норильский никель“ — диверсифицированная горно-металлургическая компания, один из крупнейших мировых производителей промышленных металлов, в том числе крупнейший в мире производитель палладия и высокосортного никеля, ведущий производитель меди, платины, кобальта и родия.

Основными драйверами для акций „Норникеля“ остаются растущий спрос на цветные металлы, высокая рентабельность производства и действующая дивидендная политика компании.

»Норникель" реализует программу развития, нацеленную на модернизацию и рост производства, решение экологических проблем, с тем чтобы в новой реальности оказаться эффективным производителем «зеленой» продукции. Эта программа требует удвоения ежегодных инвестиций в модернизацию по сравнению с предыдущими периодами.

Операционные показатели «Норникеля» снизились в 2021 г. из-за аварии на НОФ и угрозы подтопления рудников Октябрьский и Таймырский. Производство никеля сократилось на 18,1%, меди — на 16,5%, палладия — на 7,4%, платины — на 6,3%. К концу года производительность этих объектов была восстановлена. Однако прогнозы объемов на 2022 г. остаются ниже результатов 2019 г.

Финансовые результаты «Норникеля» в 2021 г. оказались сильными, несмотря на снижение объемов продаж. Благодаря высоким ценам на металлы выручка увеличилась на 14,8% г/г, показатель EBITDA, на основе которого компания платит дивиденды, вырос на 37,4%. Прибыль акционеров выросла почти вдвое.

Дивидендная доходность акций «Норникеля» в 2022 г. сохранится на высоком уровне и может составить более 13%. Мы ожидаем итоговых дивидендов за 2021 г., сопоставимых по размеру с рекордными промежуточными дивидендами, выплаченными за 9 мес. 2021 г. С 2023 г. компания может изменить дивидендную политику, перейдя на FCF в качестве базы расчета.

Ключевыми рисками для «Норникеля» остаются аварийность, рост налоговой нагрузки на отрасль в РФ, повышение экологических требований на ключевых рынках, увеличение капитальных затрат, предстоящее изменение дивидендной политики, а также ухудшение геополитической обстановки.

По нашей комбинированной оценке, акции ГМК «Норникель» имеют потенциал роста на 25,0%. По форвардным мультипликаторам EV/EBITDA и P/E на 2022 и 2023 гг. акции недооценены относительно аналогов на 21,2% с учетом странового дисконта, в то время как к собственным историческим форвардным мультипликаторам EV/EBITDA, P/E (средним за три года) имеют потенциал роста на 28,8%.