МНЕНИЕ: Неопределенность в отношении экономических санкций и их последствий для бизнеса Eвраз сохраняется - Альфа-Банк

«ЕВРАЗ» в минувшую пятницу представил финансовые результаты за 2021 г. по МСФО, которые подытожили финансово успешный год.

Выручка за 2П21 опередила прогнозы рынка, увеличившись на 29% в сравнении с 1П21 до $8 млрд, в результате совокупная выручка за 2021 г. составила $14 млрд. Рост выручки в 2П21 ожидаемо сопровождался ростом себестоимости, и 2П21 EBITDA «ЕВРАЗа» совпала с консенсус-прогнозом, составив $2,9 млрд за 2П21 и $5 млрд за 2021 г., что предполагает рост более чем на 100% г/г. При себестоимости слябов в 2021 г. на уровне $308/т (себестоимость слябов в 1П21 составила $283/т) рентабельность выросла до 35% в 2021 г. (против 51% у Северстали и 45% – у НЛМК).

Финансовое положение «ЕВРАЗа» улучшилось в 2021 г. – чистый долг составил $2,7 млрд против $3,4 млрд в 2020 г. Коэффициент чистый долг/EBITDA на конец года составил 0,5x. Промежуточные дивиденды на уровне $0,5 на акцию оказались выше наших ожиданий. Совет директоров ЕВРАЗа рекомендовал направить на финальные дивиденды $729 млн. Общая сумма рекомендованных дивидендов по итогам 2021 финансового года составляет $2,1 млрд и почти соответствует СДП компании по году в размере $2,2 млрд. Дата закрытия реестра по финальным дивидендам назначена на 11 марта 2022 г.

Выделение «Распадской»: «ЕВРАЗ» ожидает, что выделение «Распадской» будет завершено до конца марта 2022 г. и ожидает, что дивиденды «Распадской» будут объявлены одновременно с публикацией отчетности по МСФО, которая запланирована на 28 марта. Акционеры «ЕВРАЗа» должны предоставить детали для осуществления расчетов в Computershare не позднее 15 марта и предоставить своему брокеру инструкции до 31 марта 2022 г., чтобы получить возможность получить акции «Распадской» 7 апреля. Для тех, кто не может владеть акциями «Распадской», с 7 апреля до октября 2022 г. будет организована продажа акций, по итогам которой держатели смогут получить денежные средства на про-рата основе.

Прогноз: Учитывая конъюнктуру цен на сталь и состояние спроса в целом, менеджмент «ЕВРАЗа» представил весьма позитивный прогноз. Цены на сталь остаются высокими. Несмотря на ожидаемое снижение цен позже в 2К22, «ЕВРАЗ» намерен придерживаться своих планов по поставке на рынок больших объемов готовой продукции. Компания отмечает сильный спрос на нефтепромысловые трубы (OCTG) в Северной Америке. Менеджмент обеспокоен текущей геополитической ситуацией и продолжает внимательно наблюдать за ней. Тем не менее пока не сообщается о каких-либо существенных изменениях, которые могут повлиять на бизнес. Позиция по ликвидности остается надежной – большая часть денежных средств сосредоточена в российских банках. Как сообщается в годовом отчете компании, анализ чувствительности компании показал, что санкции могут привести к жестким ограничениям по экспорту, что, в свою очередь, приведет к снижению EBITDA. Между тем компания обладает гибкостью в части капиталовложений. Возможное сокращение EBITDA в сценарии стресс-теста отчасти компенсируется сокращением капитальных расходов до $500 млн в год. Капиталовложения на 2022 г. ранее предполагались на уровне $1-1,1 млрд. Анализ материализации самого негативного сценария показал, что жизнеспособности бизнеса не находится под угрозой на горизонте ближайших 5 лет до декабря 2026 г.

Мы считаем результаты НЕЙТРАЛЬМИ или ПОЗИТИВНЫМИ. 2021 г. был успешным годом для компании, тогда как текущая конъюнктура рынка стали остается благоприятной, гарантируя сильные денежные потоки в начале 2022 г. Неопределенность в отношении экономических санкций и их последствий для бизнеса сохраняется. С точки зрения баланса, комфортная позиция по ликвидности на уровне более $1 млрд в денежном эквиваленте, вертикальная интеграция в железорудную базу и гибкий подход к капиталовложениям поддерживают инвестиционный кейс компании наряду с выделением углеродоемких активов.