Сохраняем позитивный взгляд на акции Газпрома - General Invest

Стоимость газа на хабе TTF в Нидерландах показала рекордные темпы роста за последний год. Год назад в начале июля цены находились на очень низких уровнях: около $69 за 1 тыс. куб. м., в начале текущего года за 1 тыс. куб. м. газа предлагали уже $256, а в начале июля текущего года цена уже превысила отметку $460 за 1 тыс. куб. м. Таким образом, цены за 12 месяцев выросли на 565%, а с начала текущего года — на 88%.

Динамика цены на природный газ TTF в Нидерландах 

Прогноз средней экспортной цены на газ на 2021 год

Газпром повысил прогноз средней экспортной цены газа в Европе на 2021 год до $240 за 1 тыс. куб. м.

Напомним, что в начале года прогноз Газпрома составлял $170/тыс. куб. м., затем был повышен до $200-$209/тыс. куб. м., а теперь — до $240.

Средняя экспортная цена газа Газпрома в I квартале 2021 года составила $193,9 за 1 тыс. куб. м. А в настоящее время средняя спот-цена на природный газ в Европе за период с начала года составляет уже около $270/тыс. куб. м.

Влияние экспортных цен на финансовые показатели Газпрома

Около 80% продаж Газпрома в Европу происходят по спотовым ценам «на месяц вперед». При этом, по данным за 2020 год, поставки газа в дальнее зарубежье составляли около 46% от общих поставок Газпрома (в физическом выражении). Еще 6,5% — это поставки в страны бывшего СССР, которые происходят лишь с небольшим дисконтом к зарубежным ценам. И 47% — это российские продажи, которые осуществляются по ценам со значительным дисконтом к зарубежным. В 1 квартале 2021 года российские цены были ниже более чем в 3 раза. В денежном выражении на зарубежные поставки приходится более 60% выручки Газпрома от газового бизнеса, на который приходится 56% общей выручки компании (данные за 2020 год).

Ожидания по дивидендной доходности и EBITDA

Финансовые показатели Газпрома (EBITDA, FCF, дивиденды) характеризуются высокой чувствительностью к ценам на европейские поставки. Рост цены за тыс. куб. на $10 транслируется в среднем в 120 млрд руб. ($1,6 млрд) EBITDA и 0,7%-0,8% дивидендной доходности.

Учитывая новые ожидаемые средние цены зарубежных поставок, дивидендная доходность акций Газпрома за 2021 год (выплачиваемая в 2022 году) может составить порядка 12%, а показатель EBITDA около 2,6 трлн руб.

Полагаем, что в третьем квартале 2021 года мы увидим некоторое охлаждение газового рынка. Во-первых, в связи с летним сезоном, во-вторых, ввиду возможного перетока продавцов СПГ из Азии на европейские рынки. Однако и самок рынок СПГ в перспективе до 2025 года выглядит довольно дефицитным.  В среднесрочной перспективе рынок газа обещается оставаться рынком продавца.

Оценка

Газпром по-прежнему торгуется с очень привлекательными мультипликаторами по отношению к своим средним историческим уровням и к конкурентам. 3.6x EV/EBITDA2021 против среднего 4,4х за последние 5 лет, и 3,6х по P/E2021 против среднего 5,3х.

Риски:

-       Масштабная коррекция глобальных рынков

-       Недооценка Газпромом влияния запроса на «зеленую энергетику», недостаточные капиталовложения в данную область

-       Возможный дальнейший рост общих капиталовложений и долговой нагрузки

👍 Сохраняем позитивный взгляд на акции компании