МНЕНИЕ: Евраз имеет потенциал переоценки в 15-20% - Атон

Евраз в последний раз опубликовал результаты, полностью включающие в себя показатели Распадской, которая должна быть выделена чуть позднее в этом году. Отчетность за 2П21 оказалась сильной: EBITDA выросла на 41% п/п до $2.9 млрд – в рамках консенсуса. Мы сохраняем оптимистичную позицию по стальному сектору и считаем Евраз наиболее привлекательной акцией среди российских производителей стали.

Мы считаем, что Евраз, который торгуется по спотовому мультипликатору EV/EBITDA 1.3x по сравнению с более дорогими НЛМК и Северсталью, имеет потенциал переоценки в 15-20%, как только начнет проявляться позитивный эффект выделения Распадской. Рекомендованные дивиденды в $0.5 на акцию – самые высокие в секторе (доходность 22%).

Атон

Краткая оценка финансовых показателей: существенное улучшение п/п. Евраз отчитался о росте прибыли п/п: выручка за 2П21 составила $7 981 млн (+29% п/п), EBITDA – $2 933 млн (+41% п/п), рентабельность EBITDA увеличилась до 37% против 34% в 1П21, а FCF достиг $1 421 млн (+70% п/п). Показатели в целом совпали с ожиданиями рынка, выручка немного превысила консенсус-прогноз (+3%). Рекомендованные промежуточные дивиденды в $0.5 на акцию предлагают доходность 21.8%. Дата закрытия реестра – 11 марта 2022. Евраз ожидает, что капзатраты в 2022 составят $1.1 млрд.

Прогнозы по прибыли: жизнь после выделения Распадской. Наш базовый прогноз по EBITDA на 2022 составляет $2.7 млрд, предполагая FCF $1.2 млрд и дивидендную доходность 23%. Евраз выделит Распадскую, и полный эффект этого шага даст о себе знать в результатах Евраза за 2022. Цены на сталь продолжают восстанавливаться – котировки г/к проката в портах Черного моря тестируют отметку $900/т, поднявшись с $760/т в январе. При соотношении чистый долг/EBITDA ниже 1.5x, Евраз, по нашим прогнозам, может выплатить в качестве дивидендов существенно больше минимума в $300 млн, предусмотренного дивидендной политикой.

Инвестиционный профиль: нам нравятся стальные компании и Евраз, в частности. Мы считаем Евраз, как самостоятельную компанию, необоснованно дешевым и ожидаем, что бумага восстановится, как только «уляжется пыль» в связи с выделением Распадской и начнет себя проявлять соответствующий структурный позитив (повышение рейтинга ESG, включение в FTSE 250, дивиденды). Мы считаем, что сейчас хорошее время для вложений в стальной сектор – в преддверии начала строительного сезона и на фоне стимулирования инфраструктурного сектора в Китае, включая поддержку кредитования в секторе недвижимости в крупных городах.

Оценка: недооценен относительно российских аналогов. Евраз торгуется по спотому мультипликатору EV/EBITDA 1.3x против среднего значения 2.8x у Северстали и НЛМК. Мы считаем, что такой большой дисконт не полностью обоснован долговой нагрузкой Евраза и его рентабельностью и ожидаем, что акции должны прибавить 15-20% до справедливой оценки относительно российского стального сектора.