МНЕНИЕ: Металлоинвест: знаковая сделка по продаже Уральской стали - Райффайзенбанк

Нейтральные результаты за 2П 2021 г.

Металлоинвест опубликовал в целом нейтральные финансовые результаты за 2П 2021 г. по МСФО.  По нашим расчетам, выручка повысилась на 9% относительно предыдущего 1П 2021 г. на фоне роста объемов отгрузки в сырьевом сегменте (+6% п./п.) и небольшого снижения продаж в стальном дивизионе (-2% п./п.). При этом цены на жрс упали на 25% п./п., на окатыши – на 18%, на чугун – на 6%, а на стальную заготовку увеличились в среднем на 3% п./п. В итоге показатель EBITDA сократился на 3% п./п., а рентабельность снизилась до 51% с рекордных 58% в 1П 2021 г. При этом дополнительное давление на EBITDA во 2П оказали временные экспортные пошлины — по нашим оценкам, они составили около 200 млн долл.

Капвложения превысили план, на 2022 г. – пока неизвестны. Операционный денежный поток во 2П увеличился на 11% п./п. до 2,3 млрд долл. за счет высвобождения 248 млн долл. из оборотного капитала (против 315 млн долл. инвестиций в предыдущем полугодии). Капвложения во 2П выросли существенно (+70% п./п. до 536 млн долл.) и за год достигли 852 млн долл. при плане 600-700 млн долл. Инвестиции были направлены на техническое переоснащение рудников, проекты развития, в т.ч. строительство дробильно-конвейерного комплекса на МГОКе, модернизацию обжиговых машин и реконструкцию ЦГБЖ-1 на ЛГОКе, реконструкцию доменной печи №3 на Уральской стали и пр. План по инвестициям на этот год неизвестен, компания отложила проведение телеконференции с менеджментом на неопределенный срок.

Свободный денежный поток и часть накопленных средств пошли на выплату акционерам. Свободный денежный поток за 2П в объеме 1,7 млрд долл. был в основном распределен собственникам компании (в виде дивидендов – 2,8 млрд долл., также было выдано 207 млн долл. займов, при этом 761 млн долл. займов возвращено), также сократились накопленные денежные средства на 380 млн долл. Чистый долг за 2П повысился на 5% до 2,7 млрд долл., а в отношении к существенно выросшей EBITDA LTM сократился до 0,47х (с 0,6х), по нашим расчетам.

С начала года наблюдается разворот цен на сталь и жрс. В 1 кв. 2022 г. наблюдается разворот цен на железную руду (со 100 долл./т до 130-140 долл./т сейчас) из-за перебоев в поставках из Бразилии и Австралии на фоне неблагоприятных погодных условий. Также умеренно растут и цены на сталь (г/к прокат FOB Черное море, с 770 долл./т в начале года до 885 долл./т сейчас). При этом нельзя исключать ужесточение санкций со стороны ЕС, в т.ч. на российский сырьевой сектор, что может привести в целом к повышению цен на сталь и сырье.

С продажей Уральской стали выбросы сократятся на 48%, рентабельность повысится. Также отметим в рамках ESG-стратегии знаковую сделку по продаже доменного производства (Уральская сталь, 18% в выручке, 5% в EBITDA в 2021 г.) Загорскому трубному заводу (предварительно за 500 млн долл.), о которой было объявлено в феврале этого года. С продажей доменного производства (которое географически и логистически удалено от добывающих активов) у компании останется только электрометаллургический актив и установки производства ГБЖ на природном газе, что, по оценкам компании, приведет к сокращению прямых выбросов парниковых газов на 48%.  Для сравнения – у ОЭМК выбросы СО2 на тонну стали составляют 0,9 т, а на Уральской стали — 2,3 т (у других российских металлургов с доменным производством этот показатель также составляет около 2 т). Кроме того, мы ожидаем, что после продажи Уральской стали повысится рентабельность бизнеса Металлоинвеста.

Санкции могут поставить под угрозу новые проекты. При этом необходимо отметить, что сейчас компания на начальной стадии строительства двух крупных установок ГБЖ на МКОКе и ЛГОКе, предусматривающие возможность замены природного газа на водород (подписаны соглашения по поставке оборудования с консорциумом Primetals и Midrex), однако санкции на поставку технологичного оборудования, на наш взгляд, могут поставить под угрозу эти проекты.