МНЕНИЕ: Сдерживающее влияние на динамику рентабельности Ленты оказало увеличение кешбэка - Атон

Динамика выручки. Как сообщалось ранее в операционных данных, совокупная выручка Ленты от продаж за 4К21 увеличилась на 18.6% г/г до 147.3 млрд руб. за счет роста LfL-продаж на 7.0% (рост среднего чека на 10.4% при снижении посещаемости на 3.0%) и расширения торговых площадей на 15.6%, в основном за счет новых площадей по итогам приобретения торговых сетей Billa и Семья в течение года. Розничные продажи гипермаркетов показали рост на 9% до 121.7 млрд руб., а выручка от продаж в магазинах малых форматов – на 127% до 23.2 млрд руб. В течение квартала Лента открыла 85 новых магазинов Мини Лента и 5 супермаркетов. Выручка от онлайн-продаж взлетела на 128% г/г и достигла 7 млрд руб., составив 4.7% от общего показателя.

Динамика рентабельности. Валовая прибыль (МСФО 17) в 4К21 выросла на 21.2% г/г до 33.5 млрд руб., при этом рентабельность валовой прибыли увеличилась до 22.7% (+48 бп г/г), вследствие роста рентабельности промо-активности и более эффективного управления запасами, при этом сдерживающее влияние на динамику показателя оказало увеличение кешбэка в рамках поддержки программы лояльности.

Дима Виктор
    «Атон»

Коммерческие, общехозяйственные и административные расходы (SG&A) выросли на 21.8% г/г до 28.3 млрд руб., составив 19.2% от общей выручки (+50 бп г/г), в основном за счет роста фонда заработной платы и соответствующих налогов (+44 бп до 11 млрд руб.), а также расходов на аренду (+53 бп до 2.8 млрд руб.), при этом в процентном отношении к выручке компания сократила расходы на оплату профессиональных услуг (-24 бп до 1.1 млрд руб.) и расходы на рекламу (-14 бп до 2.5 млрд руб.). В результате EBITDA (МСФО 17) выросла на 22.2% до 11.4 млрд руб., рентабельность EBITDA составила 7.7% (+22 бп г/г).

Чистая прибыль упала на 30.5% г/г до 4.1 млрд руб., а рентабельность чистой прибыли составила 2.8% (-197 бп г/г) из-за эффекта высокой базы чистой прибыли за 4К20 в результате восстановления убытка от обесценения. Чистые процентные расходы снизились на 3% г/г.

Свободный денежный поток Ленты за 2021 составил 2.8 млрд руб., что на 17 млрд руб. ниже уровня 2020 – это преимущественно связано с высокими объемами ДП, используемыми для инвестиционной деятельности (30.8 млрд руб. против 7.4 млрд руб.). В то же самое время чистые ДП от операционной деятельности (IAS 17) в 2021 выросли на 23.4% г/г до 33.6 млрд руб. В 4К21 они снизились на 4.2% г/г до 19.3 млрд руб.

Прогноз на 2022. Лента ожидает открыть в общей сложности не менее 200 магазинов в 2022 году, сосредоточившись на небольших форматах (+141 магазин органически в 2021). Она планирует инвестировать до 5% от своей выручки в строительство новой инфраструктуры для поддержки небольших форматов, масштабирования ИТ-инфраструктуры, а также в ремонт.

Оценка. По оценкам Bloomberg, Лента торгуется с мультипликаторами P/E 2022П 5.4x и EV/EBITDA 2022П 3.7x против исторических 5-летних средних значений 9.3x и 5.7x соответственно и средних мультипликаторов 2022П по российским аналогам 9.6x и 4.5x соответственно.