МНЕНИЕ: Акции General Motors обладают 34% потенциалом роста - Синара

Будущее за электрическим и беспилотным транспортом

Котировки General Motors, одного из крупнейших производителей автомобилей в мире, с начала января 2022 г. упали на 15%, в то время как индекс S&P 500 снизился всего на 8%. Мы считаем, что инвесторы чрезмерно негативно оценили влияние распространения нового варианта COVID-19 «омикрон» на бизнес компании. Рынок недооценивает General Motors и перспективы, открывающиеся перед компанией в связи с переходом к реализации новой стратегии, где основной задачей ставится разработка электромобилей. Помимо этого, инвесторы, по нашему мнению, не в полной мере учитывают потенциал сегмента беспилотного транспорта Cruise. Мы начинаем анализ General Motors с целевой цены $65 за акцию, которая предполагает 34%-ный потенциал роста от текущих уровней.

Оценка: по методу DCF с горизонтом 12 месяцев.

Риски: усиление конкуренции, дефицит полупроводников на рынке.

Катализаторы роста стоимости акций: возвращение к выплате дивидендов, финансовые результаты за 1К22.

Главный драйвер роста — электромобили. На текущий момент доля General Motors среди производителей электромобилей составляет менее 1%, а в целом на авторынке — 8%. При этом компания активно развивает направление электротранспорта: инвестиции в электромобильный бизнес и направление автономных транспортных средств в период 2020–2025 гг. превысят $35 млрд. Как следствие, к 2030 г. объем продаж электрокаров General Motors достигнет 1,8 млн штук, что предполагает среднегодовые темпы роста выручки сегмента на уровне 61% и ускорение роста общей выручки компании. Вдобавок это увеличит ее рентабельность по чистой прибыли с 7% в 2021 г. до 9% в 2030 г.

Автономный транспорт также ускорит рост общей выручки. Компания тестирует беспилотное такси в Калифорнии и планирует масштабировать данный бизнес после получения всех необходимых лицензий. Помимо этого, Cruise начинает сотрудничать с продуктовыми сетями, в том числе с Walmart, что открывает новые источники дохода для General Motors, а именно рынок доставки. К 2030 г. General Motors планирует увеличить продажи автомобилей данного типа до миллиона единиц (наш прогноз – 800 тыс. автомобилей). Мы предполагаем, что к 2030 г. доходы от сегмента Cruise достигнут $64 млрд, доля сегмента в общей выручке General Motors составит около 29% (за счет низкой базы CAGR 2021–2030 = 104%), а в прибыли — вырастет с менее 1% до 22%. Суммарно сегменты электромобилей и Cruise обеспечат более 100% прироста прибыли автоконцерна c $9,95 млрд в 2021 г. до $18,8 млрд в 2030 г. (тогда как прибыль традиционного сегмента снизится на 30% с 2021 г. по 2030 г.).

Компания сможет выплачивать дивиденды или выкупать свои акции. По нашим оценкам, в 2024 г. General Motors завершит цикл активных инвестиций в трансформацию бизнеса и сможет вернуться к практике выплаты дивидендов, направляя на эти цели около 20% чистой прибыли. В 2024 г. компания, согласно нашим прогнозам, выплатит акционерам $2 млрд или $1,4 на акцию (3% доходности), к 2030 г. сумма увеличится до $3,8 млрд или ($2,6 на акцию и 5%-ная доходность), в то время как средняя дивидендная доходность в США составляет 1,4%.

Мы видим 34%-ный потенциал роста стоимости акций General Motors. Текущие мультипликаторы компании по сравнению с конкурентами низкие. Акции General Motors торгуются с коэффициентом EV/EBITDA 2022П на уровне 3,2, что предполагает 71%-ный дисконт к медиане по отрасли (11,1). Согласно нашей DCF-модели, их справедливая стоимость составляет $65 за штуку, что предполагает потенциал роста в 34% от текущих уровней и рейтинг «Покупать».