МНЕНИЕ: Сравнение производственных результатов Полюса, Петропавловска и Полиметалла за 2021 год - Открытие Инвестиции

На прошлой неделе золотодобывающая компания «Полюс» опубликовала свои производственные результаты за IV квартал и весь 2021 год. «Коллеги по цеху» — Polymetal и Petropavlovsk — отчитались об итогах производственной деятельности за прошлый год еще 27 января.

«Полюс» (крупнейший в РФ и один из 5 ведущих мировых золотодобытчиков. Доказанные и вероятные запасы (P&P) составляют 104 млн унций — первое место в мире) «Полюс» в 2021 г. сократил общее производство золота на 1,8% до 2717,4 тыс. унций. При этом компания выполнила свой план на 2021 г., так как произвела больше 1,7 млн унций золота.

Причиной снижения показателя в базисе год к году стало временное снижение содержания в переработке на «Олимпиаде»- крупнейшем активе компании. Объем производства золота на «Олимпиаде» вырос на 8%, но среднее содержание золота в переработанной руде сократилось на 12% с 3,40 г/т в 2020 году до 3,00 г/т. Однако компания смогла нарастить производство на «Наталке» (+10%) и «Вернинском» (+7%). При этом среднее содержание в переработанной руде на «Наталке» выросло на 3% до 1,77 г/т, а на «Вернинском» -3% г/г до 2,82 г/т.

Всего у компании 6 месторождений: «Олимпиада», «Благодатное», «Наталка», «Вернинское», «Куранах» и «Россыпи». Освоение первоклассного месторождения «Сухой лог» должно стать драйвером роста акций в долгосрочном периоде. По планам месторождение войдет в строй в 2027 году.

«Полюс» подтвердил прогноз на 2022 год по производству — приблизительно 2,8 млн унций золота, поскольку прогнозирует увеличение содержания в переработке на «Олимпиаде».

Petropavlovsk (19,5 млн унций ресурсов, включая 7,16 млн унций запасов в соответствии с классификацией JORC) Petropavlovsk в 2021 г. сократил общее производство золота на 18% до 450 тыс. унций. Снижение не стало сюрпризом, поскольку компания прогнозировала на 2021 г. диапазон 430–470 тыс. унц. и завершила период посередине прогнозного коридора, выполнив свою цель. Собственное золото компания добывает на 3-х месторождениях: «Пионер», «Маломыр» и «Албын». А также использует сторонний концентрат, который перерабатывает Покровский автоклавногидрометаллургический комбинат (ПАГК). Компания старается больше производить из собственного сырья и меньше из низкомаржинального стороннего концентрата.

Запуск новой флотационной фабрики на «Пионере» во 2 квартале 2021 г. стал важным шагом в переходе от добычи неупорной руды на преимущественно упорную, из которой изготавливается концентрат перед переработкой на ПАГК. Технические трудности, возникшие с системой фильтрации на флотационной фабрике, были преодолены в начале 4 квартала 2021 г., и оставшуюся часть времени в отчетном периоде фабрика работала на полную мощность. В 2021 году производство из собственного сырья увеличилось на 1% г/г до 390,4 тыс. унц. (верхняя граница прогнозного диапазона на 2021 г.). Производство из стороннего концентрата сократилось на 63% до 59,4 тыс. унц.

Ожидаемый объем производства золота в 2022 году находится в диапазоне 380–420 тыс. унц., объем золота, произведенного из собственного сырья, ожидается в диапазоне 345–365 тыс. унц., объем золота, произведенного из стороннего концентрата, ожидается в диапазоне 35–55 тыс. унц. У нас главное беспокойство вызывает прогноз менеджмента на ближайшие годы, согласно которому существенный рост производства представляется возможным только за пределами 2023 года. В то же время в ближайшие два года добыча может даже снизиться, тогда как удельные издержки, видимо, вырастут. При этом компания до сих пор не опубликовала обещанную долгосрочную стратегию, а также не приняла дивидендную политику.

Polymetal (с активами в России и Казахстане входит в топ 10 производителей золота в мире и в топ 5 производителей серебра в мире)

Polymetal в отличие от своих конкурентов в 2021 г. увеличил производство на 2,4% г/г до 1677 тыс. унц. Производственный план (1,6 млн унц.) был превышен на 5%. Производство золота выросло на 1% г/г до 1422 тыс. тонн, а производство серебра увеличилось на 8% до 20,4 млн унций. Для расчёта золотого эквивалента используется коэффициент пересчета золото/серебро 80:1 и без учета цветных металлов.

Всего у компании 6 месторождений: «Кызыл», «Дукат», «Албазино», «Омолон», «Варвинское», «Майское», «Светлое», «Воронцовское», «Нежданинское». Компания в 2021 г. вывела на полную проектную производительность и извлечение «Нежданинское», поэтому совет директоров одобрил инвестиции ($ 471 млн) в новый проект — месторождение «Ведуга». Строительство стартует в III квартале 2022 года, начало производства запланировано на II квартал 2025 года.

Polymetal подтвердил прогноз на 2022 год по производству — 1,7 млн унц.

Polymetal стал единственной компанией, нарастившей общее производство в 2021 г. Однако все сравниваемые компании снизили объемы реализации в базисе год к году. В сравнительной диаграмме по объемам производства мы учитывали для Polymetal золотой эквивалент, который учитывает объемы серебра. Без серебра производство золото в 2021 г. выросло на 1% г/г до 1422 тыс. унций. Реализация сократилась чисто символически с 1392 до 1386 тыс. унций.

Шульгин Михаил
«Открытие Инвестиции»

«Полюс» сократил общий объем продаж в 2021 г. на 3%, однако средневзвешенная цена реализации увеличилась на 1% с $1786 до $1798 за унцию. В результате расчетная выручка сократилась только на 1%. Petropavlovsk в своей отчетности показатель выручки не указал, поэтому мы взяли объем реализации и умножили его на среднюю цену реализации, которая в 2021 году составила $1791, а в 2020 г. $1748 за унцию. Выручка Polymetal в 2021 году осталась стабильной в сравнении год к году. Здесь выручка учитывает и продажи серебра. При этом отметим, что производство серебра выросло в 2021 г. на 8% г/г до 20,4 млн унций, но реализация серебра сократилась на 10% г/г до 17,5 млн унций. Разрыв между производством и реализацией серебра, который образовался в результате высоких объемов выпуска металла на Дукате в декабре, как обещает компания, будет устранен в первой половине 2022 года.

Финансовая отчетность

Polymetal опубликует 2 марта 2022 г. предварительные финансовые результаты за 2021 год.

«Полюс» опубликует 3 марта 2022 г. финансовые результаты за 2021 год.

Petropavlovsk опубликует 13 апреля 2022 г. годовые результаты за 2021 год.