МНЕНИЕ: Cisco Systems: насколько привлекательна сделка с Splunk? - Синара

Компания Cisco Systems сделала предложение о поглощении производителя программного обеспечения Splunk, сумма сделки может составить порядка $20 млрд (около 8,8% капитализации Cisco), что предполагает 10%-ную премию к текущей капитализации Splunk.

Сделка может стать крупнейшей покупкой Cisco с 2005 г., когда компания за $7 млрд приобрела Scientific Atlanta. Последней крупной сделкой стала покупка Acacia Communications за $5 млрд в 2021 г. Котировки Cisco в пятницу снизились в ходе расширенной торговой сессии на 0,6%, в то время как акции Splunk выросли в цене на 3%.

Splunk — убыточная компания, чей чистый убыток в 2021 г. составил $1,3 млрд (причем убыток растет с 2018 г.). По мультипликатору P/S 2022П акции Splunk торгуются на уровне 7,13, Cisco — 4,31. Темпы роста Splunk последовательно снижаются — с 49% г/г в 2015 г. до 31% в 2020 г. В прошлом году выручка Splunk снизилась на 5,5% г/г до $2,2 млрд (в 20 раз меньше, чем у Cisco). При этом на 2022 г. консенсус-прогноз Bloomberg предполагает рост выручки Splunk на 14,3% г/г до 2,5 млрд, Cisco — до $52,8 млрд (+5,9% г/г).

Cisco рассчитывает увеличить долю программного обеспечения в продажах с 30% в 2021 г. до около 50% к 2025 г. Покупка Splunk может помочь Cisco в достижении поставленных целей по выручке, но какой ценой? Мы считаем оценку Splunk завышенной: P/E 2025П в 46,3 гораздо выше, чем мультипликатор P/E 2022П таких компаний, как Alphabet (21,2) при сопоставимых ожидаемых темпах роста выручки на долгосрочном горизонте.

В случае объявления о сделке мы считаем, что данная новость окажет давление на котировки Cisco из-за высокой текущей оценки Splunk по мультипликаторам.