МНЕНИЕ: СДП Роснефти по итогам 2022 года может составить 1,3 трлн рублей - Райффайзенбанк

Роснефть: по итогам 2021 г. долговая нагрузка сократилась вдвое

Чистая прибыль Роснефти по итогам 2021 г. превысила 1 трлн руб.

В прошлую пятницу, 11 февраля, Роснефть первой из российских нефтегазовых компаний опубликовала отчетность за 4 кв. 2021 г., продемонстрировав продолжающийся рост финансовых показателей и снижение долговой нагрузки на фоне улучшения ценовой конъюнктуры на рынке нефти. Так, в прошедшем квартале средняя цена нефти Urals в рублях увеличилась на 9% кв./кв. до 5,7 тыс. руб./барр., что в условиях стабильной добычи нефти (+0,2% кв./кв. до 50 млн т) стало ключевым драйвером роста выручки (+9% до 2,5 трлн руб.). Стоит отметить, что в целом по итогам 2021 г. объем добычи нефти компанией снизился на 6% г./г. до 194 млн т, несмотря на ослабление ограничений со стороны ОПЕК+, что связано с продажей части активов в конце 2020 г. Без учета данного фактора добыча в 2021 г. повысилась на 1,5% г./г., согласно данным компании. В свою очередь, EBITDA в 4 кв. выросла лишь на 6% кв./кв. до 676 млрд руб. из-за увеличения операционных расходов в прошедшем квартале (+11% кв./кв. до 196 млрд руб.). Обесценение активов в сегменте «Переработка» на 77 млрд руб. привело к снижению чистой прибыли на 32% кв./кв. до 236 млрд руб. в 4 кв. Тем не менее, по итогам всего 2021 г. компания заработала рекордную чистую прибыль, которая превысила отметку в 1 трлн руб., благодаря росту цен на нефть и контролю над затратами.

Компания продолжает наращивать инвестиции в Восток Ойл. В то же время, свободный денежный поток Роснефти оказался под давлением значительного роста капитальных затрат в 4 кв. (+59% кв./кв. до 360 млрд руб.) на фоне ускорения инвестиций в проект Восток Ойл (+111% кв./кв. до 74 млрд руб.), а также увеличения капвложений в развитие других проектов для обеспечения роста добычи нефти, предусмотренного текущими параметрами сделки ОПЕК+. Стоит отметить, что Роснефть входит в активную фазу реализации Восток Ойла, что отражается в растущих капитальных затратах на его развитие (231 млрд руб. в 2021 г. против 64 млрд руб. в 2020 г.). В результате роста капзатрат в 4 кв. свободный денежный поток (скорректированный на операции с предоплатами) сократился на 56% кв./кв. до 164 млрд руб.

Долговая нагрузка сократилась до 1,5х Чистый долг/EBITDA LTM по итогам 2021 г. При этом, в 4 кв. Роснефть выплатила промежуточные дивиденды за 1П 2021 г. в размере 193 млрд руб., а также погасила часть обязательств по предоплатам на сумму 126 млрд руб. и выплатила проценты на 74 млрд руб., что привело к росту чистого долга компании до 3,6 трлн руб. Однако долговая нагрузка Роснефти снизилась до 1,5х Чистый долг/EBITDA LTM (против 1,6х в 3 кв. 2021 г.) из-за роста показателя EBITDA LTM. По нашим оценкам, обязательства Роснефти по предоплатам по итогам 2021 г. сократились до 20,1 млрд долл. (против 27,2 млрд долл. на конец 2020 г.), а общий размер ликвидных средств компании составил 1,7 трлн руб. (включая краткосрочные и ликвидную часть долгосрочных финансовых активов).

Высокие цены на нефть и рост добычи поддержат результаты Роснефти в 2022 г. Мы ожидаем дальнейшего роста финансовых показателей Роснефти в 2022 г. благодаря сохранению высоких цен на нефть и ожидаемому увеличению добычи углеводородов компанией. Так, наш базовый прогноз подразумевает рост средней цены Brent до 80 долл./барр. в 2022 г. (против 70,4 долл./барр. в прошедшем году), при этом на данный момент нефтяные котировки находятся на уровне выше 95 долл./барр. В свою очередь, росту добычи углеводородов Роснефти должно способствовать ослабление ограничений со стороны ОПЕК+, а также ожидаемое расширение добычи газового конденсата (не ограничен сделкой ОПЕК+) и природного газа на Роспане.

СДП по итогам 2022 г. может составить 1,3 трлн руб. Мы также прогнозируем, что в 2022 г. Роснефть продолжит поддерживать высокий уровень инвестиций преимущественно на фоне значительных капвложений в развитие Восток Ойла (более 240 млрд руб. в 2022 г., по нашим оценкам). В целом инвестиционная программа компании в этом году может составить более 1 трлн руб. и будет полностью покрыта операционным денежным потоком, который мы оцениваем в более 2,3 трлн руб. в 2022 г. Свободный денежный поток (около 1,3 трлн руб.) будет направлен на дальнейшее погашение обязательств по предоплатам и прочим долговым обязательствам Роснефти, а также на выплату дивидендов. При этом с ростом показателей компании Чистый долг/EBITDA LTM может опуститься до 1,3х. Напомним, что по итогам 2020 г. долговая нагрузка компании превышала 3х.