МНЕНИЕ: Бурный рост цветных металлов сулит новые максимумы в финпоказателях Норникеля - Велес Капитал

«Норникель» представил нейтральные финансовые результаты за 2-е полугодие 2021 г.

Прошедший год оказался непростым для компании: производство и продажи никеля, меди и МПГ снизились в результате ряда аварий на ключевых активах. В то же время бурный рост мировых цен на цветные металлы позволил «Норникелю» превзойти финансовые показатели 2020 г., несмотря на потери от временных экспортных пошлин в размере 442 млн долл. Цветные металлы начали 2022 г. с бурного роста, сулящего новые максимумы в финансовых показателях Норникеля. Однако по-прежнему остается неясной дивидендная политика, согласно которой будут рассчитаны дивиденды (в том числе промежуточные) за 2022 г. В случае сохранения текущей формулы (60% EBITDA) компания заплатит еще один щедрый дивиденд, который вполне может превысить 3 000 руб. на акцию. Однако если Норникель перейдет на выплаты из FCFF, годовой дивиденд не превысит 2 000 руб. на акцию. В связи с неопределенностью относительно новой дивидендной политики мы сохраняем сдержанный взгляд на бумаги Норникеля с рекомендацией «Держать» и ставим целевую цену на пересмотр.

Продажи. Во 2-м полугодии 2021 г. реализация металлов Норникеля продолжила снижаться под влиянием последствий аварий. Продажи никеля упали на 16% г/г, до 102 тыс. т, меди – на 17% г/г, до 235 тыс. т, палладия – на 1% г/г, до 1 340 тыс. унций, платины – на 14% г/г, до 315 тыс. унций. В то же время в сравнении с 1-м полугодием реализация никеля и меди продемонстрировала рост на 4% и 59% в соответственно на фоне возобновления работы Норильской обогатительной фабрики и рудников «Октябрьский» и «Таймырский». C 2022 г. все три предприятия работают в штатном режиме. Восстановление нормального уровня продаж МПГ ожидается в 1-м полугодии 2022 г. в связи с более длительным производственным циклом. Операционный спад был компенсирован ростом средних цен реализации никеля (+23% г/г), меди (+40% г/г) и платины (+7% г/г). При этом цена палладия упала на 7% г/г в результате снижения спроса со стороны автомобилестроения на фоне глобального дефицита чипов.

Финансовые показатели. Рост цен реализации Норникеля был нивелирован спадом продаж и временными экспортными пошлинами, сумма которых составила 442 млн долл. В результате во 2-м полугодии 2021 г. выручка компании выросла на 1% г/г, до 8 909 млн долл. (консенсус 8 981 млн долл.). EBITDA снизилась на 17% г/г, до 4 812 млн долл. (консенсус 5 032 млн долл.). Свободный денежный поток упал на 24% г/г, до 3 007 млн долл. (консенсус 2 965 млн долл.), в основном, в результате роста CAPEX в 1,5 раза.

Долговая нагрузка. На конец 2021 г. чистый долг Норникеля снизился на 36% п/п, до 4 914млн долл., благодаря отсутствию дивидендных выплат и значительному FCFF во 2-м полугодии 2021 г. Значение чистый долг/EBITDA упало до 0,5х и по-прежнему находится далеко от порогового уровня 1,8х

Дивиденды. Норникель объявит финальный дивиденд за 2021 г. в начале апреля. При этом менеджмент подтвердил намерение осуществить выплату в соответствии с текущей дивидендной политикой (60% EBITDA). Согласно нашим расчетам, финальный дивиденд за 2021 г. составит 1 525 руб. на акцию (доходность 7%).