МНЕНИЕ: За счет восстановления объемов продаж и роста цен на никель и медь выручка Норникеля сохранилась на прежнем уровне - Райффайзенбанк

НорНикель опубликовал финансовые результаты за 2П 2021 г. по МСФО, в котором началось восстановление объемов добычи и продаж никеля, платины и меди после подтопления рудников Таймырский (на полную мощность вышел только в декабре 2021 г.) и Октябрьский (объемы добычи восстановлены в мае 2021 г.). Так, относительно 1П 2021 г. объемы продаж никеля повысились во 2П на 4% п./п., меди – на 59% п./п., платины – на 1% п./п., палладия – снизились всего на 1% п./п. (с учетом еще того, что компания не покупала металлы на перепродажу во 2П). При этом цены реализации никеля выросли на 11% п./п., на медь – на 9%, а на палладий и платину упали на 11% и 12%, соответственно.

В итоге сокращение выручки от реализации палладия и платины было компенсировано продажами меди и никеля, что привело к сохранению общего показателя выручки на том же уровне, что и в предыдущем полугодии – 8,9 млрд долл.

Райффайзенбанк

EBITDA упал на 16% п./п. из-за резерва на реновацию Норильска и выплаты экспортных пошлин. При этом показатель EBITDA во 2П упал на 16% п./п. до 4,6 млрд долл. Среди основных факторов такой динамики, по нашим оценкам, – включение резерва на реновацию г. Норильск в рамках программы до 2035 г. в размере 514 млн долл. и выплата временных экспортных пошлин на никель и медь с 1 августа до конца 2021 г. в объеме 442 млн долл. Компания оценивает, что введение с этого года новой формулы расчета НДПИ вместо экспортных пошлин будет нейтральным для компании (эта налоговая нагрузка также, как и в прошлом году, составит 6% от выручки). Кроме того, дополнительное давление на EBITDA во 2П оказало повышение затрат на материалы и комплектующие (+79% п./п. до 459 млн долл.) и услуги третьих лиц (выросли более чем вдвое до 283 млн долл.), видимо, в связи с ускорением выполнения программы капзатрат, а также рост затрат на оплату труда (+16% п./п.) вследствие конкуренции на рынке и нехватки трудовых ресурсов (в 2022 г. ожидается, что повышение этих расходов продолжится).

Компания представила позитивный прогноз по палладию и нейтральный по всем остальным металлам в краткосрочной перспективе. По нашим расчетам, рыночные цены на никель с начала года выросли еще на 16% в среднем относительно 2П 2021 г., на медь – на 2,5%, а на палладий и платину в среднем снизились еще на 5% и 1%, соответственно. Однако с конца января мы видим некоторый разворот в ценах на палладий (повысились с 2000 долл./унция до 2300 долл./унция), что может быть связано с восстановлением/ ожиданиями восстановления производства автомобилей на фоне постепенного улучшения ситуации с дефицитом полупроводников. Сама компания дает позитивный прогноз по палладию на 2022 г. –ожидается дефицит 0,3 млн унций, т.к. прогнозируемое снижение дефицита чипов во 2П этого года должно повысить спрос на металл на 7% г./г. Также компания ожидает, что рынок высококачественного никеля будет сбалансирован или в небольшом дефиците в этом году за счет более интенсивного роста рынка электромобилей и нержавеющей стали, т.к. ввод мощностей в Индонезии снова может быть ниже ожиданий из-за коронавирусных ограничений. По меди – нейтральный прогноз в краткосрочной перспективе с небольшим дефицитом (82 тыс. т) в 2022 г. По платине компания представила нейтральный прогноз с ожиданием профицита на уровне 1 млн унций в этом году.

Операционный поток вырос из-за эффекта низкой базы. Чистый операционный денежный поток во 2П вырос вдвое п./п. до 4,7 млрд долл. из-за эффекта низкой базы (в 1П фактически произошла выплата экологического штрафа Росприроднадзору в размере 2,1 млрд долл.). Высвобождение средств из оборотного капитала во 2П составило 538 млн долл. (против инвестиций в размере 620 млн долл. в 1П). При этом ранее компания ожидала нормализации уровня оборотного капитала до 1 млрд долл., то сейчас прогнозирует, что он останется на повышенном уровне 2 млрд долл. в течение следующих пары лет.

Помимо обширной программы капзатрат компания планирует строительство новой обогатительной фабрики. Капвложения во 2П выросли почти вдвое и за 2021 г. в соответствии с планом достигли 2,8 млрд долл. Также компания подтвердила масштабную программу капзатрат на ближайшие 5 лет, связанную с большой экологической программой, расширением Талнахской обогатительной фабрики и развитием Южного кластера: 4 млрд долл. в 2022 г., 4-4,5 млрд долл. ежегодно в 2023-2025 гг., 3-3,5 млрд долл. в 2026-2027 гг., 2,5 млрд долл. – в 2028-2030 гг. Эта программа может быть выполнена за счет собственных средств компании. Кроме того, НорНикель объявил о строительстве новой обогатительной фабрики в Норильском дивизионе – в этом году должно быть принято окончательное инвестиционное решение (никаких оценок капзатрат компания пока не раскрывает).

Долговая нагрузка снизилась до 0,47х. Чистый долг во 2П упал существенно (-36%) за счет накопления денежных средств на балансе (во 2П не было дивидендных выплат и выкупа акций), а его отношение к LTM EBITDA снизилось с 0,67х до 0,47х.