МНЕНИЕ: Магнит: рост не сбавляет обороты - Райффайзенбанк

Выручка увеличилась на 33,7% г./г. В пятницу Магнит опубликовал сильные результаты за 4 кв. 2021 г. Выручка компании выросла на 33,7% г./г., в т.ч. розничные продажи – на 34,3% г./г. Как и в предыдущем квартале, основным фактором было приобретение «Дикси». Рост выручки, скорректированный на сделку, составил 14,6% г./г. Торговые площади увеличились на 20% г./г. (+9,4% г./г. без учета «Дикси»), сопоставимые продажи — на 9,9% г./г., несмотря на введение режима самоизоляции в ноябре и контроль QR-кодов в торговых центрах, негативно повлиявших на трафик в магазинах больших форматов и магазинах косметики.

Рентабельность по EBITDA выросла г./г. до 7,4%, Чистый долг/EBITDA составил 1,5х. Валовая рентабельность увеличилась г./г. до 24,1% благодаря снижению логистических затрат, улучшению коммерческих условий, повышению эффективности промо и изменению структуры продаж по форматам. Интенсивность промо не изменилась г./г., но сезонно выросла кв./кв. Повышение валовой маржи привело к увеличению рентабельности по EBITDA г./г. до 7,4%. Коммерческие, общехозяйственные и административные расходы как % от выручки увеличились на 0,7 п.п. г./г. Ключевыми драйверами стали ускорение открытий и реноваций магазинов, изменение сроков выплаты годовых премий персоналу, рост расходов на аренду из-за консолидации магазинов «Дикси» и увеличение частоты уборки и санитарной обработки помещений. Рентабельность чистой прибыли повысилась г./г. до 2,8%. Показатель Чистый долг/EBITDA (IAS 17) снизился с 1,9х (наконец 3 кв.) до 1,5х, чему способствовали улучшения в оборотном капитале.

В 2022 г. ожидается рост капитальных затрат до 80-85 млрд руб. Компания впервые дала прогноз на 2022 г. Ожидается, что капитальные затраты (не включая возможные сделки M&A) вырастут до 80-85 млрд руб. по сравнению с 65,9 млрд руб. в 2021 г. Рост будет связан с увеличением количества планируемых редизайнов магазинов, обновлением магазинов «Дикси», запуском новых собственных производств и реализацией проектов по повышению эффективности. Компания планирует провести редизайн около 900 магазинов (703 в 2021 г.) и открыть более 2000 магазинов (2295 в 2021 г., без учета покупки «Дикси»), включая до 500 дискаунтеров. Компания ожидает, что без учета возможных M&A ее долговая нагрузка продолжит снижаться. В то же время, Магнит продолжает видеть возможности для консолидации рынка и рассматривает различные варианты приобретений. Также менеджмент считает, что текущие котировки акций компании делают привлекательным их выкуп с рынка, но каких-либо решений на данный момент не принято.

Мы оцениваем опубликованные цифры позитивно из-за сильных показателей сопоставимых продаж и роста рентабельности по EBITDA г./г. По нашему мнению, текущий уровень долговой нагрузки комфортен для компании, однако его дальнейшее снижение остается под вопросом из-за аппетита компании к консолидации рынка, в т.ч. посредством M&A, и возможного выкупа акций.