МНЕНИЕ: Акции AMD снизились до справедливого уровня - Синара

С момента выхода нашего последнего обзора (10 ноября), в котором мы сделали ставку на снижение акций AMD, котировки компании упали на 22% на фоне распродажи технологических акций и «акций роста». Мы не меняем наших прогнозов по выручке и чистой прибыли компании (возможно некоторое изменение после выхода отчетности компании — 1 февраля). Капитализация AMD ($141 млрд) в настоящий момент на 33% меньше капитализации Intel, тогда как на максимуме оценка компании достигала почти $200 млрд.

На наш взгляд, рынок сейчас справедливо оценивает перспективы AMD: коэффициент P/E на 2021 г., исходя из наших прогнозов, составляет 37,4 (на 2022 г. — 26,8). Мы не меняем справедливую цену по акциям AMD ($116 за штуку) и повышаем рейтинг с «Продавать» до «Держать».

Оценка: по методу DCF с горизонтом 12 месяцев.

Риски повышения котировок: ускорение роста выручки, рост рынка ПК, увеличение доли рынка, повышение рентабельности.

Катализаторы снижения: перенос сроков выхода новых процессоров, уменьшение доли рынка, появление новых технологий у конкурентов.

Акции AMD снизились до справедливого уровня. Ускорившаяся в США инфляция привела к тому, что ФРС будет вынуждена повысить ставку, причем несколько раз. На этом фоне многие «акции роста», доходы которых ожидаются в отдаленной перспективе, потеряли в цене. Не стали исключением и акции AMD, котировки которой упали на 28% с максимумов, достигнутых 29 ноября. Мы считаем реакцию участников рынка абсолютно справедливой: стоимость акций многих технологических компаний была существенно завышена, в том числе и AMD (бумаги торговались по P/E 2021 г. в районе 50).

Наш прогноз оптимистичен, но близок к консенсусу. Мы считаем, что AMD заметно увеличит долю рынка, однако это соответствует ожиданиям участников рынка. Сейчас AMD занимает около 14% рынка серверных процессоров, сократив отставание от Intel, чья доля еще в 2019 г. превышала 99%. В предыдущем обзоре мы повысили прогнозы выручки и чистой прибыли на 2021–2025 гг., ориентируясь на более стремительные темпы роста во всех сегментах благодаря новому поколению процессоров, которые должны появиться на рынке в 2022 г. Однако инвесторы, судя по всему, заложили похожие ожидания в цену акций компании. По нашим оценкам, AMD сможет увеличивать выручку средним темпом 21% в 2021–2025 гг., что практически совпадает с консенсус-оценкой Bloomberg, предполагающей рост 22%.

Конкурентоспособность AMD улучшилась, однако компания по-прежнему «догоняет» Intel. AMD благодаря графическим процессорам на платформах Ryzen, EPYC и Radeon Vega увеличила долю на рынке, но в долгосрочной перспективе этот прирост менее очевиден. Мы считаем, что AMD проигрывает Intel в различных аспектах — от НИОКР до маркетинга; в плане финансовых ресурсов и рентабельности AMD сильно отстает, что ограничит компанию в наращивании доли рынка.

Акции AMD снизились до справедливого уровня. По нашим расчетам, акции AMD торгуются с P/E 2021 г. на уровне 37,4 при соответствующем коэффициенте Intel, равном 10,4, несмотря на то что две компании выступают прямыми конкурентами и делят одни рынки. Текущая цена акций AMD предполагает высокие темпы роста прибыли: согласно консенсус-прогнозу Bloomberg, инвесторы рассчитывают на рост чистой прибыли на 29% в год (CAGR 2021– 2025), мы в DCF-модели исходим из чуть более низких темпов в 27% (CAGR 2021–2025). Отмечаем, что даже с такими темпами роста справедливая стоимость акций AMD, рассчитанная по методу DCF, составляет $116 за штуку, что практически соответствует текущей цене акций и рейтингу эмитента «Держать».