МНЕНИЕ: В акциях Polymetal виден интересный потенциал - Финам

В ноябре 2021 г. мы рекомендовали акции Polymetal International PLC к покупке с целевой ценой 1732 рубля за акцию и потенциалом роста 19% на 2022 год. К настоящему времени котировки акций Polymetal потеряли на Московской бирже более 13% стоимости. Тем не менее, мы сохраняем рекомендацию «Покупать» и целевую цену по акциям Polymetal. С учетом снижения апсайд по ним увеличился до 38%.

Факторы поддержки для акций.

Группа Polymetal является крупнейшим производителем серебра, вторым производителем золота в России, а также входит в топ-10 золотодобывающих компаний мира и в топ-5 мировых производителей серебра.

Мы полагаем, что последнее снижение было связано с общим обострением внешнеполитической ситуации вокруг России и переоценкой инвесторами страновых рисков, но не с изменением отношения инвесторов к отрасли золотодобычи или ухудшением оценки компании. Об этом можно судить хотя бы по тому, что снизились в цене акции эмитентов практически всех российских отраслей. А также по тому, что цена золота, за которой как правило следуют котировки акций золотодобывающих компаний, в последние дни закрепилась выше $1800 за унцию, но в этот раз это не повлияло на стоимость акций Polymetal. Напротив, усилилось и расхождение в динамке с бумагами зарубежных золотодобытчиков. Таким образом акции Polymetal заметно отстали от динамики золота и динамики конкурентов. Этот дисконт может сократиться после нормализации геополитической обстановки.

По данным за 9 месяцев 2021 г. общее производство компании в пересчете на золотой эквивалент сократилось на 4,1% г/г до 1 151 тыс. унций вследствие снижения содержания металлов в руде. Тем не менее, благодаря более высоким средним ценам реализации выручка за 9 месяцев 2021 г. выросла на 3,7% г/г и составила $ 2 млрд. При этом Polymetal подтвердил производственный план на 2021 г. на уровне 1 600 тыс. унций золотого эквивалента с ростом до 1 700 тыс. унций на 2022 г. и ростом до 1 900 тыс. унций в 2026 г.

Одним из основных факторов мы считаем то, что данная компания — одна из немногих, кто имеет возможность увеличить добычу за счет реализации портфеля новых проектов. В октябре 2021 г. был произведен первый концентрат на «Нежданинском», которое выйдет на проектную производительность к маю 2022 г., но уже внесет вклад в результаты IV квартала текущего года. Недавно Polymetal приступил к реализации золоторудного проекта «Ведуга». Кроме того, компания может значительно нарастить объемы добычи серебра с началом освоения крупного месторождения «Прогноз» в Якутии, инвестиционное решение по которому будет принято позднее.

Важнейшим проектом развития является строительство второго Амурского ГМК (АГМК-2), завершить которое компания рассчитывает в 2023 г. АГМК-2 создается для переработки двойных упорных руд и должен обеспечить 100% переработку таких типов руд на базе предприятий Polymetal. Сейчас 55% рудных запасов группы Polymetal относятся к рудам двойной упорности. АГМК-2 позволит перерабатывать 100% этого объема внутри компании, а не продавать концентрат третьим сторонам. Ожидается, что запуск АГМК-2 снизит совокупные затраты на унцию золотого эквивалента для активов с упорными рудами на $ 100–150.