МНЕНИЕ: Costco продолжает зарабатывать на членских взносах - Финам

Сеть магазинов-складов Costco продолжает привлекать новых, а также удерживать существующих покупателей, что позволяет компании продавать товары с низкой валовой маржой, которая в прошлом квартале составила 11%. Низкие цены — главное конкурентное преимущество компании, которое привлекает клиентов: 90% покупателей продлило свои подписки по итогам последнего отчетного года.

Мы рекомендуем «Держать» акции Costco с целевой ценой $ 557,76. Потенциал роста равен 10,9% в перспективе 12 мес.

Costco — сеть магазинов складского типа, продающая товары потребительского направления, включая продукты питания, домашнюю и офисную электронику, книги, ювелирные украшения.

Компания по-прежнему является одним из крупнейших ретейлеров США и продолжает показывать стабильные результаты. Costco выиграла на фоне возросшего спроса на товары долгого хранения и товары личной гигиены, однако дальнейший рост выручки, вероятно, будет менее впечатляющим на фоне высокой базы.

Выручка за прошлый финансовый год, завершившийся в августе, составила $ 195 млрд (+17,5% г/г), чистая прибыль — $ 5 млрд (+25,1% г/г). По результатам первого квартала 2022 фингода выручка выросла на 16,6% г/г, до $ 50,3 млрд, чистая прибыль составила $ 1,3 млрд.

Выручка от членских взносов. Покупки в Costco можно совершать только с действующей членской карточкой, годовая подписка стоит $ 60 или $ 120, в зависимости от типа членства. Прибыльность Costco во многом зависит от удержания и привлечения новых членов: в 2021 фингоду членские взносы составили $ 3,8 млрд, больше половины общей операционной прибыли. На текущий момент компания насчитывает 113,1 млн держателей карт (не каждая из них оплачена, так как на одну семью может быть оформлено несколько карт), и в прошлом фингоду 90% владельцев карт продлили свое членство.

Буйлакова Анна
ФГ «Финам»

Выплаты акционерам. Costco производит обратный выкуп акций, выплачивает регулярные дивиденды, а также периодически объявляет единовременные дивиденды. В прошлом финансовом году дивиденд на акцию составил $ 2,98, дивидендная доходность — 0,61%.

Ключевой риск заключается в зависимости сети от выручки, приходящийся на западный регион США. Компания открывает новые магазины, в том числе в Азии и Европе, тем не менее один только штат Калифорния приносит сети 30% выручки. Целевая аудитория сети — семьи со средним или выше среднего уровнем дохода. Открытие магазинов в регионах с относительно высоким уровнем дохода может привести к каннибализации продаж уже существующих магазинов. Расширение в регионы с более низким уровнем дохода может вызвать меньший интерес у покупателей.

Прибыльность компании может пострадать от жесткого подхода менеджмента к ценообразованию. Costco не повышает цену на «хот-дог и содовую за $ 1,5» в кафетерии с 1985 года. Аналогичное мышление применяется к товарам: «последние поднимаем, первые понижаем цены». В условиях высокой инфляции и роста издержек на логистику компания может ужать и без того низкую валовую маржу.

По оценке методом дисконтированных денежных потоков, акции Costco имеют потенциал роста 10,9%, до $ 557,76.