МНЕНИЕ: Участие Газпрома в БХК может добавить 10-20% к общему объему инвестпрограммы - Атон

Газпром собирается приобрести 50% в Балтийском химическом комплексе  

10 января ФАС сообщила об одобрении покупки Газпромом 50%-ной доли в Балтийском химическом комплексе (БХК). Газохимический завод в Усть-Луге — 100%-ное дочернее предприятие Русгаздобычи мощностью 3 млн т полиэтилена и полипропилена в год. Завод будет перерабатывать 45 млрд куб. м газа в год и производить около 13 млн т сжиженного природного газа (СПГ) в год. Первой технологической частью комплекса должна стать установка по сжижению газа и выделению этана, принадлежащая на паритетных началах Газпрому и Русгаздобыче через СП Русхимальянс. Запуск первой очереди планируется на конец 2024, второй — на 2025. Стоимость завода пока неизвестна, по некоторым оценкам она составляет 3 трлн руб., из которых 1.5 трлн руб. придется на проектное финансирование проекта. На данный момент корпорация ВЭБ.РФ предоставила кредит с общим лимитом 745 млрд руб., а Газпромбанк — бридж-кредит в 45 млрд руб. на реализацию проекта и гарантии подрядчикам на 170 млрд руб.

Участие Газпрома в БХК улучшит условия финансирования проекта и повысит диверсификацию в сегменте downstream (переработка и сбыт), но отсутствие подробностей по проекту в Усть-Луге затрудняет оценку эффекта сделки для Газпрома на данном этапе. Проект видится значительным и, по нашим приблизительным оценкам, может добавить 10-20% к общему объему инвестпрограммы Газпрома. Мы полагаем, что прогноз по дивидендам Газпрома остается стабильным (компания выплачивает дивиденды из чистой прибыли), и подтверждаем наш рейтинг ВЫШЕ РЫНКА по Газпрому, который торгуется с консенсус-мультипликатором EV/EBITDA 2022П 2.9x против 3.5x в среднем по российским нефтяным компаниям.