Реструктуризация бизнеса - умеренно позитивный фактор для инвестиционного кейса Русала - Атон

Русал намерен выделить активы с высоким углеродным следом     

Русал рассматривает возможность выделения активов с высоким углеродным следом с целью повышения стоимости бизнеса, для чего планируется создание двух предприятий, реализующих различные стратегии. По итогам выделения новая компания получит в собственность наименее экологичные активы (Братский, Иркутский, Новокузнецкий, Волгоградский и Кандалакшский алюминиевые заводы общей производственной мощностью около 2.5 млн т алюминия в год, а старая компания под новым названием AL+ сохранит за собой наиболее экологичные активы — Красноярский, Тайшетский, Саяногорский и другие заводы (общей мощностью также около 2.5 млн т металла в год). Русал намерен сосредоточиться на усилении позиций в качестве ведущего производителя алюминия с низким углеродным следом, а новая компания займется развитием внутреннего рынка, обладающего значительным потенциалом роста. Предлагаемая трансформация должна быть одобрена акционерами, регуляторами и кредиторами.

Акции новой компании предполагается распределить на пропорциональной основе между нынешними акционерами UC Rusal — а, следовательно, ни оценка стоимости, ни распределение между двумя компаниями долговой нагрузки (и доли Норникеля) не имеют особого значения. Куда важнее потенциал создания стоимости, который, на наш взгляд, у этой сделки весьма значителен. «Зеленый» алюминий с низким углеродным следом можно реализовать с премией к котировкам LME и потенциально избежать эконалогов ЕС, а ESG-ориентированный дивизион может торговаться с более высокими мультипликаторами, чем группа РУСАЛ. Поэтому, на наш взгляд, потенциальная реструктуризация бизнеса — умеренно позитивный фактор для инвестиционного кейса РУСАЛа в долгосрочной перспективе. Мы подтверждаем наш рейтинг ВЫШЕ РЫНКА по бумаге.