Магнит: приобретение Дикси как фактор роста компании и сектора в целом

Магнит достиг соглашения с Mercury Retail Group Limited о приобретении 100% акций DIXY Holding Limited, розничной сети Дикси, под управлением которой в настоящее время находится 2651 магазин в России. Данная новость позитивна для бумаг компании и для всего сектора ретейла в условиях покупательского спроса, находящегося под давлением.

Выручка Дикси составляет 19% выручки Магнита за 2020 г. Сделка укрепит лидерство Магнита по торговым площадям (8,4 млн м2 vs 7,8 млн м2 у Х5), количеству магазинов ( 24 тыс. vs 18 тыс. у Х5) и сократит отрыв по выручке (2020 г. 1,8 трлн руб. vs 2 трлн руб.).

Цена сделки — привлекательная

Приобретение Дикси может пройти исходя из оценки по 2020 г. EV/выручка 0,3 (против 0,6 у Магнита и 0,5 у X5), EV/метр квадратный 108 тыс. руб. (против 133 у Магнита и 117 у X5), EV/магазин 35 тыс. руб. (против 46 у Магнита и 52 у X5).

Цена сделки основана на текущей стоимости бизнеса в 92,4 млрд руб. и подлежит определенным корректировкам, зависящим, среди прочего, от изменений чистого долга и чистого оборотного капитала, рассчитанных на дату закрытия сделки. В случае одобрения со стороны ФАС планируемой датой закрытия сделки станет 31 августа 2021 г., с учетом возможного продления срока до 30 сентября 2021 г.

Финансирование — долговая нагрузка возрастет, но останется под контролем

Ожидается, что сделка будет финансироваться за счет имеющихся у Магнита денежных средств и доступных неиспользованных кредитных линий. На конец 1К21 чистый долг Магнита по IAS 17 составил 161,7 млрд руб., чистый долг/EBITDA — 1,4х, по IFRS 16 — 552,8 млрд руб., чистый долг/EBITDA — 2,8х.

Если предположить, что Магнит профинансирует всю сделку за счет долгового финансирования, чистый долг/EBITDA объединенной компании составит 3,1х по МСФО 16, по нашим оценкам. Для сравнения, чистый долг/EBITDA X5 по МСФО 16 в 1К21 составил 3,2x

Одобрение сделки — вероятно

Одобрение сделки со стороны ФАС выглядит реалистичным. Большинство магазинов «у дома» Дикси расположены в Москве, Московской области (1,329 тыс. торговых точек) и Санкт-Петербурге, Ленинградской области (458 торговых точек). При объединении магазинов Магнита и Дикси в Центральном регионе общее количество магазинов у дома и супермаркетов может достичь 5646, в Северо-Западном — 2196 против 6767 и 1916 соответственно у X5.

Покупаемый актив — операционная синергия возможна

Общая торговая площадь приобретаемых активов составляет 854 тыс. кв. м, из которых около 778 тыс. кв. м. приходится на формат «магазин у дома», и 76 тыс. кв. м. — на формат «суперстор». 90% торговой площади формата «магазин у дома» находятся в аренде, а 74% торговой площади формата «суперстор» — в собственности. Магазины сопоставимы по размеру с существующими магазинами «Магнит» форматов «у дома» и «суперстор». Всего Дикси принадлежит 2651 магазин, которые дополнят 21900 магазинов Магнита.

В рамках сделки Магнит также приобретет пять распределительных центров общей площадью 189 тыс. кв. м., расположенных в Москве, Санкт-Петербурге и Челябинской области, что дополнительно усилит уже принадлежащие Магниту 39 распределительных центра.

Преимущества сделки

Особенность Магнита — присутствие в основном на региональном рынке, наибольшее число магазинов сконцентрировано в Южном Федеральном округе (где Магнит обходит ближайшего конкурента, X5, по числу магазинов примерно в два раза), также лидерство по количеству магазинов Магнит удерживает на Урале и в Сибири. Покупка Дикси поможет завоевать и центральный регион. На конец 2020 г. компания занимала 8,8% рынка продуктового ретейла в России, Дикси совместно с сетью Красное и Белое — 6,6% против 12,8% у Х5.

Поглощение Магнитом третьего по величине игрока, Дикси, может позитивно отразиться не только на покупателе, но и на всем рынке ретейла в условиях слабого покупательского спроса. Сделка подтверждает тренд на консолидацию рынка: по итогам 2020 г. доля ключевых 10 игроков на рынке увеличилась до 37,4% с 33,3% в 2019 г.

Открытия и дивиденды без изменений?

Прогнозы по открытиям, редизайну магазинов Магнита на 2021 г. и 2021-2025 гг. остаются без изменений, согласно комментариям менеджмента. Также не ожидается ограничений в отношении выплаты дивидендов. Ранее Магнит планировал поддерживать уровень долговой нагрузки на уровне 1,5-2х и сохранить выплату высоких дивидендов. Покупка Дикси может изменить уровень долговой нагрузки Магнита с среднесрочной перспективе.