МНЕНИЕ: АК Алроса - справедливая оценка рынком - Финам

После нашей предыдущей рекомендации «Продавать» акции АК «АЛРОСА» возобновили коррекцию и достигли нашей целевой цены. Мы не видим причин для продолжения снижения. «АЛРОСА» остается крупнейшим поставщиком алмазов на мировом рынке в условиях восстановления спроса и дефицита предложения. Однако для роста продаж потребуется время и капзатраты. Компания не сможет поддерживать дивидендную доходность на рекордном уровне уходящего года, обеспечившем ее акциям взлет котировок. Оценив компанию по прогнозным показателям на 2022–2023 гг., мы полагаем, что сейчас акции «АЛРОСА» адекватно оценены рынком и не имеют значительного потенциала для роста в среднесрочной перспективе.

Мы устанавливаем целевую цену по акциям «АЛРОСА» на конец 2022 г. на уровне 119,2 руб. и поднимаем по ним рекомендацию с «Продавать» до «Держать». Апсайд к текущей цене составляет 5%.

АК «АЛРОСА» — российская горнорудная компания, крупнейший в мире производитель алмазов с долей 95% в российской и 27,5% в мировой добыче алмазов. Обладает доступом к трети мировых запасов алмазов. Более 90% добытых алмазов продает на экспорт.

Отчетность «АЛРОСА» за 3К 2021 показала рост в годовом и замедление в квартальном сравнении. Выручка составила 76,9 млрд руб., что на 55% больше г/г, но на 18% ниже кв/кв. Квартальная EBITDA выросла на 35% г/г, хотя и упала на 24% кв/кв, составив 34,6 млрд руб. Чистая прибыль выросла в 3,3 раза г/г, но снизилась на 17% кв/кв. При этом долговая нагрузка на отчетную дату сохранилась на низком уровне («Чистый долг / EBITDA» 0,1х).

Дивиденды «АЛРОСА» распределяются по результатам полугодий и составляют до 100% свободного денежного потока. Благодаря реализации запасов и удовлетворению отложенного спроса в последние два периода компания платила рекордные дивиденды, повторить которые в дальнейшем будет проблематично.

Темпы роста продаж будут ограничены возможностями роста добычи, который потребует увеличения затрат. В 2021 г. «АЛРОСА» приступила к проведению вскрышных работ на новой кимберлитовой трубке «Майская» в Нюрбинском районе Якутии. Добыча первых алмазов на месторождении ожидается в 2025 г. В 2022 г. ожидается решение по восстановлению крупнейшего рудника «Мир», который был остановлен из-за затопления в 2017 г., с перспективой получения первой руды через 10 лет.

Ключевыми рисками для «АЛРОСА» мы видим возможное замедление роста цен на рынке алмазов после сворачивания программ QE и роста учетных ставок в мире, а также необходимость в увеличении затрат для расширения добычи, отдача от которых отложена во времени и не позволит быстро увеличить продажи.