Финансовые результаты РусАгро за второй квартал 2021 года ожидаются сильными - Альфа-Банк

Компания «РусАгро» вчера представила сильные финансовые результаты за 2K21 по МСФО: скорректированная рентабельность EBITDA выросла на 7,2 п. п. г/г до 22,4% на фоне существенного улучшения рентабельности в сахарном, мясном и сельскохозяйственном сегментах благодаря сильному росту рыночных цен, тогда как рентабельность масложирового сегмента практически не изменилась г/г.

Сильная EBITDA привела к снижению долга до комфортного уровня 1,6x. Цифры поддерживают сделанные ранее заявления компании о том, что 2021 г. станет еще одним (вторым по счету) наиболее успешным годом в истории компании и укладываются в наши ожидания по рентабельности на уровне 18% по итогам 2021 г. с некоторым потенциалом для его повышения. В целом мы считаем цифры позитивными для акций компании.

Курбатова Анна
Воробьева Олеся
«Альфа-Банк»

Сильные финансовые результаты за 1K21: рост выручки ускорился до 52% г/г, улучшение рентабельности на 7 п. п. до 22% привело к снижению долга до комфортного уровня 1,6x. Выручка за 1К21 по МСФО (после межгрупповых элиминаций) на уровне 49,9 млрд руб. предусматривает впечатляющий рост на 52% г/г и ускорение роста с 11-28% г/г в ЗК и 4K20. На масложировой сегмент пришлось 62% прироста выручки в 1K; за ним следует сахарный сегмент, на который пришлось 20% прироста выручки. В 1К21 скорректированная EBITDA составила 11,2 млрд руб. (+123% г/г) при рентабельности на уровне 22,4% (+7,2 п. п. г/г). Чистая прибыль за 1К21 составила 6,5 млрд руб. (+115% г/г). Валовый долг компании составил 120,4 млрд руб. на 31 марта (+ 5% к/к). Чистый долг компании составил 1,9 млрд руб. на 31 марта (снизившись на 10% к/к). Таким образом, коэффициент “чистый долг/ LTM EBITDA” снизился до комфортного уровня 1,61x с 2,12x на конец 2020. Компания израсходовала на капиталовложения 2,04 млрд руб. в 1K21.

Сильная рентабельность по всем сегментам бизнеса на фоне роста иен.

Рентабельность EBITDA масложирового сегмента составила устойчивые 11% (что всего на 1 п. п. ниже г/г и на 3 п. п. выше уровня 4K20). Поддержку рентабельности оказал рост цен реализации на все категории продукции, которые нейтрализовали рост себестоимости (на фоне роста цен на подсолнечник), а также консолидация низкомаржинального сегмента молочных продуктов с 1К21. Компания указала на то, что рыночные цены на подсолнечное масло достигли нового максимума на уровне 86-103 руб./кг (EXW, без НДС) в январе-марте при продолжающемся помесячном росте цен.

EBITDA сахарного сегмента составила 2,2 млрд руб., что предусматривает ее рост на 120% г/г, тогда как рентабельность улучшилась на 7 п. п. г/г до 26% на фоне высоких цен реализации. Отметим, что рыночные цены на caxap (ІЅСО-Краснодар) оставались на своем пике 41 руб./кг как в марте, так и в апреле.

Рентабельность EBITDA 1К21 мясного сегмента выросла на 5 п. п. г/г до 20%, отражая рост цен, который компенсировал рост расходов на корм и уход за животными. Рыночные цены на свинину составляли более 100 руб./кг (в живом весе без учета НДС) большую часть квартала.

EBITDA сельскохозяйственного сегмента подскочила в 2,3 раза г/г при улучшении рентабельности на 21 п. п. г/г до 51%, отражая рост цен на 19-97% по всем категориям продукции.

Итоги телефонной конференции.

Финансовые результаты за 2K21 ожидаются сильными, учитывая позитивную динамику цен: текущие цены на caxap выросли до 44 руб./кг (+3 руб. с апрельского уровня); в мясном сегменте поддержку ценам все еще оказывают высокие цены на курицу и сильный спрос на свинину (из-за ограничений на международный туризм), таким образом рентабельность, как ожидается, сохранится на уровне примерно 15-20%; в масложировом сегменте менеджмент также ожидает устойчивой рентабельности на уровне 10-11%.

Компания повысила свой прогноз капиталовложений на 2021 г. до 20 млрд руб. (с 18 млрд руб., указанных в марте), чтобы завершить крупнейшие проекты в этом году, из которых 12 млрд руб. приходится на мясной сегменте, 3 млрд руб. — на сельскохозяйственный сегмент, 3 млрд руб. — на масложировой сегмент и 1 млрд руб. — на сахарный сегмент.

Что касается дивидендной политики, в случае если показатель “чистый долг / EBITDA” опустится до уровня 1x, компания может пересмотреть ее с учетом расчета дивидендов на основе СДП как базы для расчета, а не чистой прибыли, как это происходит сейчас.

Правительство обдумывает изменения в регулировании рынка caxapa: от прямого регулирования цен до создания интервенционного фонда (по аналогии с интервенционным фондом зерна) и введения ежегодной квоты для беспошлинного импорта. Новый механизм вряд ли смягчит текущий рыночный дисбаланс в ближайшее время, создавая условия для сохранения сильной конъюнктуры цен.

Как сообщила вчера газета “Коммерсант”, Минсельхоз обсуждает новый механизм регулирования рынка caxapa, а введенные в декабре прошлого года и действующие до 1 июня прямые ограничения по предельным ценам на caxap (36 руб./кг по оптовым ценам и 46 руб./кг по розничным ценам) продлеваться не будут (отметим, что сегодня газета “Ведомости” сообщает со ссылкой на два неназванных источника в отрасли, что ведомство неформально рекомендовало производителям caxapa продолжить продажи caxapa по оптовой цене 36 руб./кг после 1 июня).

Вместо этого правительство предлагает ввести новый механизм регулирования этого рынка, который предусматривает: 1) создание интервенционного государственного фонда caxapa (по аналогии с интервенционным фондом зерна, который существует с начала 2000-х годов) и 2) введение ежегодной квоты на беспошлинной импорт (текущая импортная пошлина составляет $340/т). С 15 мая до 31 августа действует временная беспошлинная квота на импорт caxapa в объеме 350 тыс. т.

Тем не менее право на продажу этого продукта могут получить только компании, соответствующие ряду критериев, в частности с долей РФ в капитале не менее 50%; Объединенная зерновая компания является главным бенефициаром этих изменений.

Как сообщает “Коммерсант” со ссылкой на неназванные источники в кондитерской отрасли, предложенный новый механизм регулирования вряд ли смягчит дисбаланс рынка в ближайшее время: 1) что касается интервенционного фонда, контракты на caxap у ключевых игроков заключаются на один-два года, сейчас на рынке нет избыточных объемов caxapa, создание фонда, вероятно, потребует закупок caxapa за пределами России, 2) цены, предложенные O3K, не очень привлекательны для покупателей. В целом игроки рынка ожидают, что сильный дисбаланс на рынке caxapa сохранится, и в 2022 г. цены на caxap могут оказаться “запредельными”.