Для решения о сделке для Татнефти и ТАИФ ключевым станет вопрос продажной цены НПЗ - Газпромбанк

«Татнефть» готова рассмотреть предложение о покупке НПЗ «ТАИФ-НК», сообщают СМИ, добавляя, что ТАНЕКО, НПЗ «Татнефти», изучал возможность интеграции с ТАИФНК восемь месяцев назад, но в середине 2020 г. пандемия оказывала на рынок нефтепродуктов слишком значительное влияние, чтобы стороны смогли продолжить работу над сделкой. Сейчас же «Татнефть» готова рассмотреть выгодное коммерческое предложение.

С точки зрения технической экспертизы, месторасположения и долгосрочного взаимодействия покупка ТАИФ-НК Татнефтью представляется логичной, если Группа «ТАИФ», владелец НПЗ, приняла решение о продаже всех контрольных пакетов в своих энергетических активах. Ранее, 23 апреля, СИБУР и Группа «ТАИФ» объявили об объединении нефтехимических активов, в результате которого ТАИФ станет миноритарным акционером (15%) объединенной компании.

Для решения о сделке для Татнефти и ТАИФ ключевым станет вопрос продажной цены ТАИФ-НК. Исходя из мультипликаторов, мы оцениваем стоимость предприятия (EV) «ТАИФ-НК» в 120–180 млрд руб. По методу затрат на строительство ТАИФ-НК можно оценить в сумму до 310 млрд руб. Условия и стоимость действующего договора о продаже Татнефтью в адрес ТАИФ ~5 млн т нефти в год также могут повлиять на оценку сделки.

Бахтин Кирилл
Дышлюк Евгения
«Газпромбанк»

Татнефть знакома с техническими аспектами НПЗ «ТАИФ-НК». Потенциальный покупатель обладает опытом и технической экспертизой работы на ключевых объектах ТАИФ-НК, включая установку первичной переработки нефти. В начале 2000-х гг. Татнефть и ТАИФ были партнерами по Нижнекамскому НПЗ, которому сдавали производственные установки на условиях аренды. В то время Татнефть была основным акционером СП. Компания поставляла нефть по процессинговой схеме и получала нефтепродукты для реализации.

В августе 2005 г. Татнефть продала свои нефтеперерабатывающие установки ТАИФ и приняла концептуальное решение построить с нуля новый современный ТАНЕКО в том же городе Нижнекамск. Татнефть и ТАИФ изменили коммерческую схему, и Татнефть начала продавать значительную долю своей нефти напрямую ТАИФ. Начиная с сентября 2005 г. и до коммерческого запуска ТАНЕКО в декабре 2011 г. Татнефть была фактически добывающей компанией и не выпускала существенных объемов нефтепродуктов, за исключением тех, которые давал небольшой Елховский НПЗ.

С 2005 г. в ТАНЕКО было инвестировано свыше 420 млрд руб. На заводе построено две установки первичной переработки нефти мощностью 15,3 млн т нефти в год, глубина переработки достигла 99%, выход светлых нефтепродуктов составил ~85%, что соответствует лучшим отраслевым практикам.

НПЗ «ТАИФ-НК» перерабатывает 8,3 млн т сырья в год, и за последние несколько лет компания завершила строительство комплекса глубокой переработки тяжелых остатков (VCC). За 2020 г. технические показатели ТАИФ-НК – глубина переработки в 81% и выход светлых нефтепродуктов в 76% – были скромными по сравнению с НПЗ «ТАНЕКО». Существенным фактором для ТАИФ и ТАИФ-НК является отсутствие собственной ресурсной базы и необходимость закупки сырья у Татнефти и других нефтяных компаний.

Если Татнефть приобретет ТАИФ-НК, компания улучшит ряд показателей:

• Соотношение переработка/добыча вырастет с 50% до 80% и станет одним из лучших в отрасли.

• Мощности первичной переработки займут 4-е место в России.

• Производство бензина и дизтоплива будет на уровне Сургутнефтегаза.

• Отметим, что нафта составляет 23% корзины нефтепродуктов ТАИФ-НК и поставляется в первую очередь Нижкамскнефтехиму, который входит в периметр объединения СИБУРа и ТАИФ.

К концу 2013 г. Татнефть вложила в ТАНЕКО 7 млрд долл. (231 млрд руб.), и НПЗ достиг технических параметров, аналогичных нынешнему ТАИФ-НК. Однако ТАНЕКО проектировался вдвое больше по мощности, чем ТАИФ-НК, поэтому его установки стоили дороже.

В нашем обзоре представлены прогнозные показатели EBITDA для ТАНЕКО и ТАИФ-НК на 2022 г. Более высокая EBITDA переработки на единицу продукции ТАНЕКО оправдана большей глубиной переработки и новой дополнительной субсидией на модернизацию НПЗ. При мультипликаторе EV/EBITDA на уровне 5,7х для Татнефти в расчетном 2022 г. ТАИФ-НК может быть оценен в ~130 млрд руб. Это соответствует второму расчету, основанному на исторической отчетности ТАИФНК (120–180 млрд руб.).