Стабильно высокая прибыльность - хороший фактор поддержки для акций Сбербанка - Газпромбанк

Результаты «Сбербанка» по РСБУ за апрель зафиксировали сохранение рентабельности капитала на уровне 25% второй месяц подряд, что существенно выше обновленного прогноза банка по итогам 2021 г. (20%). Драйверы повышенной рентабельности (низкая стоимость риска на фоне стабильного качества активов и рост кредитного и транзакционного бизнеса), вероятно, останутся актуальными до конца 1П21 с ослаблением в 2П21.

Стабильно высокая прибыльность в моменте – хороший фактор поддержки для акций «Сбера», несмотря на долгосрочные риски. Это, вероятно, позволит быстрее закрыть вчерашний «дивидендный гэп». Наш фундаментальный взгляд на историю остается позитивным. Мы сохраняем рекомендацию «ЛУЧШЕ РЫНКА» для обыкновенных акций «Сбера» с целевой 12-месячной ценой 402 руб.

Клапко Андрей
«Газпромбанк»

Прибыльность. Чистая прибыль «Сбера» в апреле составила 103,6 млрд руб. (+8х г/г из-за низкой базы) с рентабельностью капитала 25,3%. По итогам 4М21 прибыль «Сбера» составила 386 млрд руб. (+68% г/г) с рентабельностью капитала 23,6%. На уровне прочего финансового результата «Сбер» заработал еще 16 млрд руб. в апреле за счет позитивной переоценки портфеля ОФЗ, хотя по итогам 4М21 результат по этой линии остается отрицательным (-75 млрд руб.).

Качество портфеля и резервирование. Важнейшим фактором поддержки прибыльности остаются низкие отчисления в резервы (13,6 млрд руб. в апреле против среднемесячных 43 млрд руб. в 2020 г.). Стоимость риска (0,7%) остается существенно ниже прогноза «Сбера» по итогам года (1,0%). Низкой стоимости риска способствует консервативный уровень покрытия резервами и стабильное качество активов (доля просрочки по РСБУ снизилась на 0,05 п.п. м/м до 3,15%).

Структура отчета о прибылях и убытках. Чистый процентный доход составил 126,9 млрд руб. (+11,6% г/г против +12,5% месяцем ранее), при стабильной процентной марже (5,22% в апреле), комиссионный доход – 49,6 млрд руб. (+56% г/г на фоне низкой базы, драйверами роста остаются карточный и эквайринговый бизнесы). Операционные издержки – 58,2 млрд руб. (+10% г/г против +20% г/г месяцем ранее, на рост продолжает оказывать влияние низкая база).

Балансовые метрики. В кредитном портфеле фокус остается на рознице (+2,4% м/м) за счет ипотеки (+2,9% м/м). В корпоративном кредитовании также был зафиксирован рост (+0,6% м/м с поправкой на переоценку). В структуре фондирования был отмечен значительный приток по линии розничных счетов (+4,4%) за счет текущих и эскроу-счетов. По корпоративным счетам был умеренный отток (-1,2% м/м) из-за налоговых платежей и распределения выплат сотрудникам перед майскими праздниками.

Капитал. Капитальные нормативы (Н1.0-1.2) прибавили 0,3-0,7 п.п. м/м за счет сокращения рисковых активов на 2,4%. Последнее стало результатом внедрения нового стандартизированного подхода к оценке операционного риска в рамках регулирования Базель 3.5