АКРА понизило кредитный рейтинг ПАО «Распадская» до уровня AA(RU), прогноз «Негативный»
Понижение кредитного рейтинга ПАО «Распадская» (далее — Компания) связано с ухудшением оценок за размер — показатель FFO до чистых процентных платежей и налогов опустился ниже 1,5 б. п. ВВП, за рентабельность по FFO до чистых процентных платежей и налогов, которая опустилась ниже 20%, за рентабельность по свободному денежному потоку (FCF), которая опустилась ниже -3%, а также с высокой вероятностью того, что и по итогам 2026 года эти показатели будут находиться на уровнях ниже указанных. Сохранение «Негативного» прогноза по кредитному рейтингу обусловлено вероятностью менее уверенного восстановления финансовых показателей Компании в 2027 году на фоне постепенного роста цен на ее основную продукцию, что может привести к необходимости привлечения Компанией заемных средств.
Кредитный рейтинг также учитывает сильную рыночную позицию Компании и сильную оценку бизнеса, которая, в свою очередь, определяется низкой себестоимостью добычи угля и значительной обеспеченностью ресурсной базой. Поддержку уровню рейтинга оказывают высокая оценка за географию и очень высокий уровень корпоративного управления. Оценка финансового профиля отражает средние размер и рентабельность Компании, очень низкую долговую нагрузку при ее очень высоком покрытии, а также высокую оценку за ликвидность.
ПАО «Распадская» — второй в России и один из крупнейших в мире производителей коксующегося угля.
Ключевые факторы оценки
Сильная оценка бизнеса Компании обусловлена ее сильными позициями по ряду субфакторов, таких как себестоимость добычи и достаточность ресурсной базы. Геологическая особенность угольных месторождений позволяет Компании производить уголь с одним из самых низких показателей себестоимости не только в России, но и в мире. Запасы Компании составляют 1,5 млрд тонн угля, что при текущем уровне добычи гарантирует свыше 80 лет эксплуатационного периода. Однако субфактор «Продуктовая диверсификация» получил низкую оценку, поскольку Компания занимается исключительно добычей угля. Высокая оценка рыночной позиции учитывает тот факт, что Компания является одним из крупнейших в России производителей коксующегося угля и входит в число мировых лидеров в данном сегменте.
Высокая оценка за географию стала следствием значительного объема экспорта (около 64%) в структуре продаж Компании. Субфактор «Концентрация на одном месторождении» также имеет высокую оценку, так как ни на одно месторождение не приходится более 30% добычи.
Очень высокая оценка уровня корпоративного управления отражает наличие долгосрочной стратегии, системы управления рисками, высокопрофессионального совета директоров, дивидендной политики, системы мотивации, компенсации труда сотрудников и др. Компания придерживается консервативной дивидендной политики, направленной на сохранение умеренной долговой нагрузки, а также на поддержание и расширение производственных активов. В части финансовой прозрачности АКРА отмечает публикацию в открытом доступе финансовой отчетности Компании по МСФО, важные аспекты которой раскрыты в примечаниях.
Оценка финансового профиля обусловлена средним показателем размера бизнеса Компании (взвешенное значение FFO до чистых процентных платежей и налогов находится на уровне 0,25–1,5 б. п. ВВП), а также средней рентабельностью (взвешенное значение FFO до чистых процентных платежей и налогов находится на уровне 10–20%). При этом по результатам 2025 года значение FFO до чистых процентных платежей и налогов имело отрицательное значение по причине ценовой конъюнктуры на рынке угля. В свою очередь, оценка за объем добычи Компании высокая: по итогам 2025 года было добыто 18,5 млн тонн. Рентабельность по FFO до чистых процентных платежей и налогов в 2025 году была отрицательной (против 14% по результатам 2024 года), однако по итогам 2026-го ожидается ее возвращение в зону положительных значений. Оценка финансового профиля также учитывает очень низкую долговую нагрузку, структура которой на данный момент сформирована исключительно договорами лизинга. При сохранении текущей конъюнктуры рынка АКРА ожидает привлечение Компанией долгового финансирования в ближайшие 12–18 месяцев. Компания также имеет очень высокую оценку за показатель обслуживания долга.
Ликвидность Компании находится на высоком уровне благодаря значительной денежной позиции и свободным лимитам заимствования, а также отсутствию необходимости в погашении долга. Рентабельность по FCF имеет отрицательное значение по причине осуществления необходимых капитальных вложений, затраты на которые составляют около 20% от выручки.
Ключевые допущения
cбалансированная дивидендная политика, учитывающая сохранение консервативной долговой нагрузки;
капитальные расходы согласно бизнес-плану Компании.
Факторы возможного изменения прогноза или рейтинга
«Негативный» прогноз предполагает с высокой долей вероятности понижение рейтинга на горизонте 12–18 месяцев.
К позитивному рейтинговому действию может привести:
- рост FFO до чистых процентных платежей и налогов выше 1,5 б. п. ВВП при одновременном росте рентабельности по FFO до чистых процентных платежей и налогов выше 30% и рентабельности по FCF выше -3%.
К негативному рейтинговому действию могут привести:
ухудшение оценки за себестоимость добычи;
ухудшение оценки за концентрацию на одном месторождении;
снижение FFO до чистых процентных платежей и налогов ниже 0,25 б. п. ВВП;
снижение рентабельности по FFO до чистых процентных платежей и налогов ниже 10%;
увеличение долговой нагрузки (отношение общего долга к FFO до чистых процентных платежей) выше 1,0х;
снижение покрытия долга (отношение FFO до чистых процентных платежей к процентным платежам) ниже 8,0х;
существенное ухудшение доступа к внешним источникам ликвидности.
Компоненты рейтинга
Оценка собственной кредитоспособности (ОСК): aa.
Источник: www.acra-ratings.ru/press-releases/7465/