МНЕНИЕ: Утконос усилит позиции Ленты в сфере онлайн-торговли - Атон

«Лента» за счет приобретения «Утконоса» превращается в крупного участника российского рынка доставки еды, сравнимого с цифровым бизнесом X5 Group в терминах выручки. С долей рынка около 7% после этого приобретения Лента войдет в ТОП-8 игроков.

В рамках сделки «Утконос» оценивается с мультипликатором EV/выручка 2021П в районе 1.1-1.2x, что в целом сопоставимо с международными аналогами (EV/GMV 1.3x в среднем), но выше собственного значения «Ленты» (EV/выручка 0.4x) и средней оценки российских ритейлеров (EV/выручка 0.5x).

Для финансирования сделки «Лента» выпустит новые акции на сумму до 25.6 млрд руб. ($350 млн) по закрытой подписке. Это предполагает дополнительно около 24% новых акций.

«Утконос» усилит позиции «Ленты» в сфере онлайн-торговли продуктами питания, будучи специализированным игроком в данном сегменте. Компания, основанная в 2000, вышла на этот рынок одной из первых в России. В настоящее время «Утконос» работает преимущественно в Московском регионе (ее доля рынка по состоянию на 2020 составляла 10%), ориентируясь на ценовые сегменты «выше среднего» и премиум. В 2020 выручка «Утконоса» составила 14.3 млрд руб. (+66% г/г), а в 1П21 – 7.8 млрд руб. (+11% г/г). Согласно отчету Data Insight за июль 2021, Утконос занял седьмое место по объему онлайн-продаж и доставки продуктов питания с долей рынка 5%, а Лента вошла в топ-12 с долей рынка 2%.

«Утконос» оценивается с мультипликатором EV/выручка 2021П в районе 1.1-1.2x. Это примерно соответствует средней оценке по мультипликатору EV/GMV 2021П (1.3x) для мировых аналогов (Grubhub – 2.3x, Meituan – 1.5x, Lyft – 1.1x, Uber – 0.9x, DaDa – 0.7x) и более чем вдвое выше среднего мультипликатора EV/выручка 2021П по российской продуктовой рознице (0.5x).

На получение потенциальных синергетических эффектов может потребоваться время. Утконос будет объединен с действующей цифровой вертикалью Ленты под единым названием Лента-У. Это означает совместные закупки товаров и совместное использование логистической инфраструктуры, что значительно усилит возможности Утконоса по расширению услуг доставки в новые регионы и укрепит позиции Ленты в Московском регионе. Однако для получения синергетических эффектов потребуется определенное время – это подразумевает хороший потенциал, но не прямо сейчас, а в долгосрочной перспективе.