МНЕНИЕ: АТОН понизил рейтинг акций Х5 до «НЕЙТРАЛЬНО» сохранив целевую цену в 2 500 рублей

X5 опубликовала результаты за 2-й квартал 2026

Выручка выросла на 9,9% г/г до 1 290 млрд рублей, при этом рост сопоставимых (LfL) продаж составил +4,2% г/г, как компания уже сообщала ранее при публикации операционных показателей. Валовая рентабельность укрепилась на 0,3 п. п. до 23,8% за счет снижения товарных потерь. Скорректированная EBITDA снизилась на 2,4% г/г до 77,0 млрд рублей, при этом рентабельность составила 6,0% (-0,7 п. п.) из-за увеличения SG &A-расходов (+1,0 п. п.), включая расходы на персонал (+15,2% г/г). Чистая прибыль снизилась на 28,9% г/г до 21,2 млрд рублей, поскольку чистые финансовые расходы удвоились до 14,5 млрд рублей на фоне выплаты дивидендов из денежных средств и снижения процентных доходов. Капитальные затраты снизились на 17,9% г/г до 46,3 млрд рублей, что составляет 3,6% от выручки. По нашим оценкам, отношение чистого долга к EBITDA составило 1,1x до выплаты дивидендов или ок. 1,3x после.

Мы сохраняем нашу целевую цену в 2 500 рублей и понижаем рейтинг акций до «НЕЙТРАЛЬНО». Учитывая замедление роста выручки наряду с давлением на операционные издержки, мы видим риски того, что компания не выполнит свои прогнозы по росту выручки (12-16% г/г) и рентабельности EBITDA (выше 6%) на 2026 год. Тем не менее, снижение капитальных затрат в первом полугодии может поддержать дивиденды, несмотря на слабую маржу — мы предполагаем, что ближе к концу года могут быть выплачены дивиденды в размере около 130 рублей на акцию (доходность ок. 6,3%). По нашим оценкам, акции торгуются с мультипликаторами 2026П года 3x EV/EBITDA и 6,7x P/E. Среди потенциальных катализаторов для пересмотра оценки мы отмечаем исполнение группой прогнозов по росту выручки и маржинальности, выплату дивидендов, а также решение вопроса с квазиказначейским пакетом.