МНЕНИЕ: Ренессанс Капитал понизил целевую цену по акциям Т-Технологии с 460 до 440 руб. на горизонте 12 месяцев в связи с более осторожным взглядом на прибыль

Чистая процентная маржа на максимуме за два года

Кредитный портфель вырос на 7% кв/кв (9% с начала года), основным драйвером выступило корпоративное кредитование. Доля неработающих кредитов по итогам 2кв26 снизилась на 0,2 п.п. до 7,3% (прежде всего в розничном сегменте), их покрытие резервами расширилось на 2 п.п. до 127%. Чистые процентные доходы по итогам 2кв26 и 1П26 выросли на 31–32% г/г, а чистая процентная маржа, по нашим оценкам, расширилась до 11,7% в 2кв26 – наивысшего уровня с момента консолидации Росбанка два года назад – за счёт опережающего снижения стоимости фондирования. Стоимость риска в 2кв26 снизилась до 5,2% (5,4% по итогам 1П26) за счёт снижения показателя в корпоративном сегменте, что обеспечило снижение расходов на резервы в прошедшем квартале.

Стратегические инициативы сдерживают рост прибыли

Рост чистых комиссионных доходов в 2кв26 замедлился до 15% г/г, в том числе за счёт снижения торговой активности клиентов Т-Инвестиций. Как и ожидалось, отрицательная переоценка доли в Яндексе привела к существенному снижению прочих операционных доходов в 2кв26 и 1П26. Чистая прибыль, приходящаяся на акционеров, по итогам 2кв26 выросла на 4% г/г до 44 млрд руб. (RoE 24%), что подразумевает рост по итогам 1П на 10% г/г до 83 млрд руб. (RoE 23%). Чистая прибыль без учёта неконтролирующей доли участия и эффектов инвестиций в Яндекс, которая является базой для выплаты дивидендов, в 2кв26 выросла на 25% г/г до 52 млрд руб. (RoE 28%).

Параметры допэмиссии будут раскрыты до конца месяца

Совет директоров компании рекомендовал выплатить дивиденды по итогам 2кв26 в размере 4,7 руб. на акцию (собрание акционеров – 1 октября, закрытие реестра – 12 октября) – 24% скорректированной чистой прибыли. 18 сентября акционерам будет предложено одобрить дополнительную эмиссию акций для консолидации Точки. Материалы к собранию акционеров, где может быть раскрыта оценка Точки и Т-технологий в рамках сделки, будут опубликованы в последней декаде августа. Мы ожидаем, что в 2П26 рентабельность капитала Т-Технологии сезонно увеличится. По итогам 2026 года компания заработает для своих акционеров порядка 207 млрд руб. (RoE 27%), а дивиденды за 3кв26 и 4кв26 составят 5,0 и 5,4 руб. на акцию. Одновременно со снижением прогноза на 2026 год мы понизили прогноз по чистой прибыли на 2027–2028 годы. Сохраняем рейтинг ПОКУПАТЬ для акций Т-Технологий, понижая целевую цен на горизонте двенадцати месяцев с 460 до 440 руб. за акцию.